厦门钨业(600549):全产业链布局,磁材扩产打开成长空间-深度系列(二)稀土篇

稀土原料端:两轮行业治理整合优化供给格局,稀土价值中枢得到提升,公司与中国稀土合作开发稀土矿山打开盈利空间。早期稀土行业供给格局处于无序状态,稀土企业数量众多盲目扩张,稀土产品供过于求。经过两轮行业整合后,稀土行业集中度大幅提升,稀土供给更加可控和稳定,格局逐步优化,同时在下游新能源汽车等领域需求迅速增长驱动下,稀土价值中枢逐步提升。

   截至2022年底,公司已形成5000吨/年的稀土冶炼分离能力和3000吨/年稀土金属加工处理能力。公司拥有5座中重稀土矿,近期公司与中国稀土设立合资公司,拟共同开发稀土矿山和稀土冶炼分离产业,公司盈利空间有望进一步提升。

   磁性材料:高端磁材积极扩产,打开稀土业务成长空间。高性能钕铁硼磁材广泛应用于新能源汽车、风电、变频空调和工业机器人等领域,新能源汽车将成为未来最大增量领域,同时人形机器人有望成为钕铁硼磁材新增长极。伴随下游新能源汽车、风电等领域需求增长,公司磁性材料产销量实现量价齐升。

   随着2022年底4000吨高性能磁性材料投产,公司目前拥有1.2万吨/年钕铁硼磁性材料产能,新投资的5000吨节能电机用高性能磁材项目预计2024年下半年建设完成,届时公司磁材产能将达1.7万吨。伴随高端磁材扩产放量,公司稀土业务成长空间有望打开。

   投资建议:公司是集钨钼、稀土和正极材料三大业务驱动的新材料平台,三大业务均处于成长期且公司积极扩产,未来成长空间有望打开。稀土板块方面,公司高端磁材积极扩产,且与中国稀土合作,稀土业务盈利空间打开。我们预计公司2023-2025年营收为347/409/479亿元,归母净利润为15.9/19.8/22.0亿元,EPS为1.12/1.40/1.55元/股,对应PE分别为14.8/11.9/10.7倍,维持"增持"评级。

   风险提示:项目进展不及预期;钨价大幅下跌风险;稀土价格下跌风险;新能源汽车需求增长不及预期;正极材料行业竞争格局恶化风险。