精锻科技(300258):三季度毛利率环比提升,开启品类扩张新周期

2023年三季度营收环比增长12％。23Q3精锻科技实现营收5.6亿元,同比+10.0％,环比逆势+11.7％(北美大客户Q3销量环比-7％),归母净利润0.6亿元,同比-9.9％,环比-26.9％;扣非净利润0.5亿元,同比-20.0％,环比-25.9％,2023年前三季度精锻营收15.1亿元,同比+18.6％,归母净利润1.9亿元,同比+8.2％,扣非净利润1.7亿元,同比+13.8％。整体来看,得益于新能源客户的稳定放量及出口业务的增长,公司实现营收同环比稳定增长。

   费用因素致毛利率短期承压,三季度毛利率环比增长。23Q3精锻科技毛利率26.1％,同比-3.3pct(主要系差速器总成占比提升所致),环比+1.2pct(预计系产能利用率提升带来规模效益等);23Q3公司销售/管理/研发/财务费率分别为0.5％/5.9％/4.7％/2.5％,同比分别-0.1/-1.1/-1.6/+4.9pct,环比-0.3/-0.1/+1.3/+7.9pct,23Q3精锻实现净利率10.7％,同比-2.4pct,环比-5.7pct,净利率环比承压,预计主要系1)人民币升值导致Q3汇兑收益环比减少;2)可转债费用增长;3)员工激励费用体现;4)政府补贴环比减少所致;展望Q4,随新能源客户的持续放量、产能利用率的逐步提升以及费用波动项的企稳,精锻科技业绩有望实现环比上行。

   品类拓展、客户突破、海外布局,看好公司业绩持续上行。精锻以锻造工艺、模具制造等为基础:1)品类拓展:单齿轮→差速器总成(22总成类产品营收同比+85％),后续减速器齿轮+轻量化底盘有望放量(基础设施建设基本结束,公用机电安装已全面展开,部分设备已进场安装);2)客户调整:早期绑定大众(占比4成),当下斩获自主品牌、新势力、沃尔沃、北美大客户订单,23H1新能源营收占比25％,同比+12pct;3)海外建厂:拟于泰国投资4.5亿元建厂,长期看有望提振盈利能力;23H1精锻新能源产品营收同比+136％,看好公司进入电动时代业绩持续上行(预计23年新能源业务占比超30％);另外公司发布员工持股计划,业绩考核指标为23/24/25年营收分别需达22/28/36亿元,对应增速分别为21.7％/27.3％/28.6％,彰显公司经营信心,有利于提升公司整体凝聚力。

   风险提示:行业复苏不及预期,新品研发及客户拓展不及预期。

   投资建议:国内乘用车差速器齿轮龙头,维持"买入"评级。

   持续看好精锻客户持续放量带来的业绩增量,微幅调整盈利预测,预计23-25归母净利润2.7/3.3/4.2亿元(原2.7/3.4/4.5亿元),EPS为0.55/0.68/0.87元(原0.56/0.71/0.92元),对应PE为25/20/15x,维持"买入"评级。