精锻科技(300258):再为转型蓄力,规模效应开始显现作用-三季点评

投资要点:

   10月19日披露2023年三季报。前三季度公司营业总收入15.06亿元,同比+18.61％,归母净利润1.88亿元,同比+8.18％。第三季度营业总收入5.58亿元,同比+10.02％,第三季度归母净利润5995.62万元,同比-9.87％。营收符合预期,盈利水平略低于预期。

   Q2营收创历史同期新高,但费用率超预期增加拖累利润兑现。公司Q3毛利率26.08％,环比提升1.23pct;净利率10.64％,环比下降5.68pct。销售/管理/研发/财务费用率合计13.62％,同环比分别提升了2.23pct/8.25pct,大幅拖累利润释放。

   净利润增速稍低的原因有以下4点:

   产品结构变化,低毛利率的差速器总成占比升高;

   部分进口原材料受欧元汇率上升影响,导致这部分成本增加。人民币贬值后,虽与客户有材料价格波动调整的相关约定,但调整滞后性的存在仍使成本不免受到影响;

   可转债利息费用提升导致财务费用显著增加;

   汇兑损益,23H1半年报显示汇兑收益2340万元,但预计Q3汇兑为负收益。

   虽然低毛利率总成产品营收占比持续提升,但规模效应边际优化毛利权重更大。Q3总成类产品占比持续提升,实际会拖累毛利率。但由于营收的持续增长,产能利用率的改善有显著的改善了规模摊销。因此,正如此前点评所说"规模效应开始显现作用",我们将对未来的整体盈利水平报以更乐观的态度。

   在手订单充沛,大客户带来稳定增长,有望兑现20％以上营收增速。今年新能源板块主要增量会来自于全球头部新能源企业;沃尔沃全球项目;博格华纳全球平台项目;国内众多新势力项目;吉利新能源等。这些大项目预计可为公司带动营收增量在4-5亿元左右,助力公司20％营收增长的目标落地。

   投资分析意见:公司作为传统整车零部件企业,重资产公司的经营杠杆释放将具备长期稳定的投资价值。综合考虑到相关费用的压力,国内及全球市场的需求压力对营收的影响;

   以及公司规模效应对盈利能力持续的增益,未来汇兑损失可能对利润的影响。最终我们小幅下调公司2023～25年营收预测由22.8/27.9/35.1亿元至21.9/27.2/34.5亿元;但上调23～25年归母净利润预测由2.5/3.1/4.1亿元至2.7/3.1/4.4亿元,对应当前PE为23/19/14倍,维持买入评级。

   风险提示:终端需求大幅恶化、原材料成本波动。