精锻科技(300258):财报符合预期,继续强化新产品新客户开拓-2023年三季报点评

事项:

   公司发布三季报,3Q23单季归母净利0.60亿元、同比-10％、环比-27％,扣非归母净利0.53亿元、同比-20％、环比-26％。

   评论:

   3Q23公司财务表现符合预期。3Q23单季度营收5.6亿元、同比+10％、环比+12％,环比表现好于国内外乘用车销量环比。毛利率端,26.1％、同比-3.3PP、环比+1.2PP,同比下降预计主要是小总成占比提升拉低毛利率结构性表现,环比提升预计主要在于营收扩增对生产性折摊的摊薄。费用率端,2Q公司受益于汇兑收益,3Q恢复正常,带来费用环比增长,综合费用率13.6％、同比+2.2PP、环比+8.2PP,其中财务费用率2.5％、同比+4.9PP、环比+7.2PP。最终公司3Q23单季归母净利0.60亿元、同比-10％、环比-27％,扣非归母净利0.53亿元、同比-20％、环比-26％;其中净利率10.6％、同比-2.5PP、环比-5.7PP,扣非归母净利率9.5％、同比-3.6PP、环比-4.8PP。

   展望未来,新能源及海外客户将支撑公司后续成长以及经营品质。1.产品层面,公司正逐步从差速器齿轮厂向差速器总成厂商以及多元精密锻件供应商发展升级,并积极参与人形机器人关节零部件布局。精锻过去拳头产品是差速器锥齿轮以及部分结合齿,十余年间积累了较强锻造、机加、模具等汽车精密金属件研发、制造、管理能力,在此基础上再逐步拓展出差速器总成、减速机构、行星架总成、新能源车电机轴、驻车齿、底盘结构件等产品布局。这些相似底层技术但不同形态用途的新产品,有望在竞争格局出现一定变化的差速器产品之外对公司未来5-10年的增长带来有效支撑。其中,公司2022年差速器小总成营收达到3.0亿元/+85％,营收占比从2021年的11％提升至16％,按250元单车价值量估算折合118万套小总成,随电动车大客户配套继续放量,我们预计今年销量有望达230万套以上。

   此外,公司近期在公告的投资者关系活动记录表中表示,公司现阶段在重点关注人形机器人领域应用的关节零部件,并积极参与。2.客户层面,公司正从大众独大向多元客户结构进行突破调整。精锻过去大客户主要为大众和GKN,随自主、新能源、海外客户开拓,以及大众中国销量下降,估计大众占比已进入下降通道,单一客户风险持续降低。公司近年重点投入两件事:依托行业领先优势开拓海外客户,通过差速器总成及其它新品开拓电动车客户,并取得较好成效。新能源端,随配套给电动车企的差速器小总成和其它新能源相关产品放量,2022年公司新能源客户营收占比从10.5％快速升至20.6％,其中重要的自主车企、北美大客户的新能源车持续放量有望支撑公司接下来两年的财务表现。出口端,2022年营收贡献比重达到33％、同比+1.3PP,预计今年随北美、欧洲电动车大客户及海外重要T1开拓,比例还将上升。此外,为更好地开拓海外业务,公司计划设立泰国工厂,我们预计将为公司2年后海外业务进一步增长奠定较好基础。

   投资建议:结合最新财报,我们将公司2023-2025年净利预期由2.5亿、2.9亿、3.5亿元调整为2.5亿、2.8亿、3.4亿元,对应增速2％、13％、20％,对应估值分别27倍、24倍、20倍。结合板块近期估值及公司历史估值,以及新产品展望,给予2023年目标PE30倍,目标价相应调整至15.7元,维持"强推"评级。

   风险提示:行业销量低于预期、公司新项目开拓及量产进度低于预期等。