盛美上海(688082):在手订单同比高增长,电镀等设备快速放量

盛美上海公布截至2023年9月27日在手订单,合计67.96亿元,较22Q3末增加46.3％,未来收入增长动力充沛,维持"增持"投资评级。

   公司在手订单同比高增长,收入增长动力充沛。截至2023年9月27日,公司已签订合同订单为65.26亿元,较22Q3末增加41％;已中标但尚未签订合同订单为2.7亿元,较22Q3末增加1554.6％;在手订单合计67.96亿元,较22Q3末增加46.3％。公司在手订单金额同比高增长;对比来看,截至22Q3,公司在手订单共46.4亿元,同比21Q3末22.6亿元增加105.3％。公司在手订单充沛,保障收入持续稳健增长,另外公司指引2023全年收入36.5-42.5亿元,按中值计算同比+37.6％,23H1收入同比+47％,展望23H2,公司收入有望延续稳健增长态势。

   槽式清洗设备全工艺覆盖,单片+槽式双轮驱动市占率稳步提升。公司此前清洗设备以单片式为主,但近年来公司逐步拓展槽式清洗设备,截至23H1槽式设备实现全工艺覆盖。23Q2公司清洗设备收入确认明显增多,很大一部分来自槽式清洗设备收入的增加。在国内成熟制程产线中,28nm以下80％采用单片清洗设备,45nm以上80％采用槽式清洗设备,因此公司未来在国内成熟制程扩张方面存在巨大潜力,清洗设备结构分配将是单片和槽式设备并进式增长。市占率方面,公司清洗设备目前国内市占率25-30％之间,但伴随高温硫酸、超临界CO2干燥等设备推向市场,长期国内目标市占率为55-60％。

   电镀类设备开始侧重于前道设备需求,指引2024年收入高增长。从出机量来看,公司电镀设备出机在1-2年前侧重先进封装设备,从今年开始侧重前道设备需求。公司不仅发展成熟制程,先进制程亦有突破,目前新客户拓展较多,收入确认可能在23H2或2024年,同时公司在TSV和大马士革电镀等设备也获得不少订单,指引2024年收入高增长。公司镀铜设备从去年开始有中国台湾客户签订重复订单,并开拓了韩国、美国等市场,完成全球化布局。

   薄膜沉积等新品进入验证阶段,设备平台化布局逐步形成。公司前道Track于2022年底出机,目前进展不错,由于机台为第一台设备,验证早期存在部分常规问题,公司期望2023年底进入小批量验证式的生产阶段,未来目标是达到每小时300片甚至更高的产量;PECVD设备预计至少明年产生收入贡献,未来3-5年内有望保持较高增速;ALD亦有两款新品进入客户端验证。

   投资建议。公司在手订单同比高增长,新品打开未来成长天花板,长期增长态势不变。我们预计公司2023/2024/2025年收入为38.7、45.0、52.7亿元,对应PS为13.3/11.4/9.7倍,预计公司2023/2024/2025年归母净利润至8.3/8.8/11.3亿元,对应PE为62.1/58.3/45.6倍,同时考虑到公司2023年股权激励预计在2023/2024/2025年分别产生股份支付费用1.06、2.70、1.44亿元,加回后实际归母净利润为9.3/11.5/12.7亿元,维持"增持"投资评级。

   风险提示:下游晶圆厂扩产不及预期,美国半导体设备出口管制加剧,新品研发不及预期,行业竞争加剧的风险。