正帆科技(688596):国产工艺介质供应系统先行者,CAPEX+OPEX双轮驱动

国内工艺介质供应系统领域的先行者。正帆科技创建于2009年10月,主要为国内泛半导体、光纤制造和生物医药等高科技产业客户提供三位一体(关键系统、核心材料、专业服务)的综合服务,主营业务包括电子工艺设备、生物制药设备、电子气体和MRO(快速响应、设备维保和系统运营)服务。公司以电子工艺设备为起点,2012年-2014年布局医药行业,优化下游客户结构;2015年-2020年在电子工艺设备、生物制药设备业务的基础上向集成电路、平板显示等领域迈进;近两年来,公司不仅纵向开拓已有的泛半导体、光纤制造和生物医药等制造产业,还逐步拓展了新能源、新材料等其它新兴产业。

   拓宽业务布局,产业链闭环提升公司核心竞争力。依托系统和装备类固定资产投资(CAPEX)业务,正帆科技积极开拓前端及后端服务运营类(OPEX)业务,从而实现对客户关键材料、高纯输送及回收再利用三大核心环节一体化供应。CAPEX+OPEX共同驱动公司业务长期增长。

   半导体零部件国产化持续渗透。SEMI预计2022年全球半导体制造设备总销售额将达到1085亿美金,若按零部件占设备市场规模的50％测算,则2022年全球半导体零部件市场规模或超过500亿美金。国内晶圆厂扩产,中美科技摩擦背景下,国产设备供应商近两年进入产品拓展、客户导入快车道。为进一步保障供应链安全,设备厂积极布局上游国产零部件。当前国产零部件渗透率尚低,国产零部件供应商与设备厂紧密合作,产品及客户持续突破,国产化率有望加速提升。子公司鸿舸切入半导体零部件GasBox,截至2022年8月底鸿舸在手订单达3亿元,积极扩产成长可期。

   立足电子特气切入大宗气体,综合服务商初具雏形。根据Techcet,2021年全球电子特种气体的市场规模为45.38亿美元,预计2025年市场规模将超过60亿美元,2021年-2025年复合增长率达到7.3％。2021年,全球电子气体的市场规模整体达到约62.51亿美元,其中电子特种气体占72.6％,电子大宗气体占27.4％。海外厂商主导市场,全球电子气体主要生产企业林德、液化空气等前十大企业,2020年合计占全球电子气体90％以上市场份额,国产替代空间巨大,正帆电子气体业务以电子特气为核心,逐步延伸至大宗气体,定增募集资金大力发展电子气体,特种气体与大宗气体双线推进,支撑公司长期成长。

   盈利预测及投资建议:正帆科技深耕行业多年,产品技术水平领先,公司凭借优异的产品性能,在泛半导体、医药、光纤等领域积累了强大的客户资源,成功切入中芯国际、京东方、三安光电、亨通光电、恒瑞医药等国内知名客户以及SK海力士等国际品牌客户的供应链。公司当前多维度拓宽业务布局,CAPEX与OPEX业务并举,新兴行业持续渗透,成长可期。我们预计公司将在2023年至2025年实现收入39.1/50.6/65.8亿元,归母净利润4.0/5.5/7.6亿元,对应当前估值26.1/19.0/13.6x,给予"强烈推荐"评级。

   风险提示:市场竞争加剧的风险、新产品研发不及预期的风险、全球贸易纷争风险