中国东航(600115):周期有望复苏,盈利弹性大

航空业有望迎来周期复苏航空周期与库存周期高度相关。2023年底库存周期有望回升:一是去库存近1.5年,有望结束;二是前瞻指标PPI,7月份以来增速持续回升;三是库存增速降到零附近,历史低点,8月份小幅回升。一旦库存周期回升,有望持续2年左右,航空收入增速和毛利率有望随之回升,即迎来周期复苏。在库存周期上行阶段,航空股股价往往上涨。

   中国东航的盈利弹性较大在2006-2007年和2014-2015年两轮牛市中,三大航A股股价最大涨幅高达9-13倍和4-6倍。其中中国东航涨幅领先,或与盈利弹性较大有关。在主要上市航空公司中,2010-2019年中国东航的毛利率和扣非净利率弹性最大。所以在经济周期上行中,中国东航的盈利弹性有望较大。中国东航的单机市值较低2020年以来,A股多数周期板块指数大幅上涨,但是疫情导致航空指数明显下跌。尽管2020年以来有大额股权融资,但是中国国航、中国东航等2023年9月底的A股市值接近2019年底。2015年以来,主要上市航空公司的股价处于较低分位数,中国东航在5.7％左右。2023年9月底,主要上市航空公司的A股单机市值处于历史中等水平,其中中国东航低于多数同行,这或与中国东航的单机毛利较低有关。未来随着经济复苏,中国东航盈利呈现高弹性,单机市值有望修复。

   上调盈利预测考虑疫后客运需求逐渐释放、2023年底开始经济复苏带来需求增长,维持2023年预测归母净利润5.7亿元,上调2024年预测归母净利润至92.2亿元(原预测31.1亿元),引入2025年预测归母净利润209.9亿元。考虑历史上库存周期上行阶段航空股的股价表现较好,维持"买入"评级。

   风险提示:疫情出现反复,经济持续低迷,燃料油成本超预期上行,飞机引进速度加快。