源飞宠物(001222):短期订单侧已有改善,中长期内外销发力助成长-深度报告

A股上市的宠物用品制造企业,Q2订单回暖中

   随着全球经济秩序逐步恢复,宠物行业的韧性有所体现,助力公司在第二季度开始回暖,Q2营收同比增长22.30％。公司整体资产负债率不高,且流动/速动比率上半年为5.83/4.60,短期偿债能力相对较强。

   宠物行业多驱共振,"它经济"御风上行

   国内宠物行业起步晚,但发展快。2011-2021年我国城镇宠物(犬、猫)市场规模CAGR为27.43％,2022年行业规模达到2,706亿元。人均收入、超7,000万养宠人群、宠物情感价值被认同等多驱动将齐力推动宠物行业未来发展。2022年我国宠物渗透率为20％,对标成熟市场,未来宠物渗透率和单宠消费金额具备继续增长空间。

   设计研发为基石,稳定客户资源构建核心竞争力

   公司已构建专业化、系统化和国际化的宠物产品设计团队,以满足客户定制化和批量化生产的需求为基础。上半年,公司研发费用率同比提升0.17pct.。

   公司与宠物行业主要销售企业建立了良好合作关系,丰富稳定的客户资源优势系持续发展的巨大推动力,是公司核心竞争力的重要体现。

   内外销拓渠道并举,携突破产能瓶颈夯实发展基础

   公司产品更新率较高,带动单价上行,19-22年,宠物零食/用品平均单价CAGR为6.64％/7.67％。公司客户关系稳定,未来将进一步拓展日本、澳洲和南美等国家客户。公司境内收入在19-22年CAGR达12.38％,上半年同比增长71.11％。未来,将加大内销力度和层级,线上、线下双渠道共同发力,实现内外销并重的局面。三大在建工程项目完成后,将缓解产能瓶颈,扩大生产规模优势。

   投资评级

   在中性情境下,预期公司23-25年,EPS分别为0.68/0.80/0.93元;对应24年PE估值为18倍。参考同业估值水平,给予公司24年22倍PE估值,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示

   中美贸易环境变化带来的风险;市场竞争加剧风险;海外市场经营风险;汇率波动的风险。