东材科技(601208):绝缘膜材料龙头,"1+3"平台型产业布局未来可期-投资价值分析报告

以绝缘材料为基石,专注打造"1+3"新材料平台型企业,扩产势头强劲。公司以新型绝缘材料为基础,重点发展光学膜材料、电子材料、环保阻燃材料等系列产品,并积极布局质子交换膜、光刻胶材料、复合铜箔集流体等多个小品种。公司现有及在建产能储备丰富,截至22年底,电工绝缘材料、新能源材料、光学膜材料、电子材料和环保阻燃材料产能分别为4.94、6.35、10.54、7.60和3.70万吨/年,在建产能包括4.3万吨/年的新能源材料、11万吨/年的光学膜材料和22.52万吨/年的电子材料,预计将集中在23-25年间投产并逐步贡献业绩增量。

   绝缘材料是公司发展起家的基本盘,聚焦新能源稳健发展。公司是国内品种最齐全的电工绝缘材料制造厂商,多款产品技术指标达国内先进水平。近年来公司以多年技术储备和制造经验为基础,充分发挥产业配套优势,逐渐切入新能源发展赛道,现有产品已广泛应用到清洁能源发电、特高压输电、新能源汽车等领域。22年公司的绝缘材料共实现营收17.46亿元,占总营收的比重为48％,较18年下降27pct,同比增长6.5％,其中新能源材料的营收占绝缘材料的74.5％。

   内生与外延布局"光学基膜+涂布"产业链,着力布局中高端品种。公司光学膜材料的营收和毛利润的占比分别从18年的15％、18％变为22年的25％、14％。公司在光学膜的布局以光学基膜为主,并向下游布局光学涂布产品。近年来为迎合国产替代浪潮,公司着力发展偏光片保护膜基膜、偏光片离型膜基膜、MLCC离型膜基膜、OCA离型膜基膜等中高端品种。随终端需求的持续扩张,全球光学基膜行业仍具有稳定的增长速度,根据Frost＆Sullivan的预计以及我们的测算,预计到24年全球显示面板对应的光学基膜需求量将达23.3亿平方米。

   前瞻布局高端电子级树脂,国产替代前景可期。公司电子材料的营收和毛利润的占比分别从18年的1％、2％增至22年的21％、20％。公司现已前瞻布局多种高频高速覆铜板用电子材料,包括碳氢树脂、改性聚苯醚、PTFE膜材、特种马来酰亚胺树脂、活性酯固化剂、5G专用阻燃剂等产品,以期实现关键电子材料的国产化保障与供应。中国大陆是全球PCB的主要产区,预计到26年中国大陆PCB行业产值将达546.1亿美元,较22年增长25.4％,且未来5G商用及汽车电子等终端下游的高速发展有望充分带动PCB及其上游电子级树脂的需求。

   盈利预测、估值与评级:公司是我国绝缘材料的龙头企业,近年来重点发展光学膜材料、电子材料、环保阻燃材料等系列产品,多种产品均在中高端领域实现布局,充分享受国产化替代的红利。此外,公司的在建产能均有望在近三年落地并贡献业绩增量,看好公司的发展前景。预计公司23-25年的归母净利润分别为4.67/6.86/8.99亿元,对应EPS分别为0.51/0.75/0.98元/股。我们给予公司23年约28倍PE,对应目标价为14.28元,首次覆盖,给予公司"增持"评级。

   风险提示:产能落地进展不及预期、原材料价格波动、下游需求不及预期风险。