厦门钨业(600549):产业链一体化布局,光伏钨丝弹性大-深度系列(一)钨钼篇

前言:公司是集钨钼、稀土和正极材料三大业务于一体的新材料平台,本报告为公司深度系列(一)钨钼篇,详细分析了公司钨钼各大细分行业增长逻辑、竞争格局和未来看点,同时重点分析了当前景气度最高的光伏钨丝细分板块,并对其经济性进行了详细分析。

   光伏钨丝:公司为光伏钨丝龙头,兼具技术和产能优势。在金刚线呈细线化趋势下,高碳钢丝线径已趋于极限,钨丝具备替代高碳钢丝的可行性和经济性,钨丝对钢丝的替代有望呈加速趋势,我们预计2025年光伏钨丝市场规模达36.5亿元,2022-2025年CAGR达111％。公司当前光伏钨丝月产能达50亿米,下半年光伏钨丝年化产能将超过800亿米(月产能66.7亿米),同时拟定增投建1000亿米光伏钨丝,现有和规划产能遥遥领先同行。光伏钨丝技术壁垒高,需要在韧性和强度等多参数中寻找平衡点,公司作为细钨丝龙头,拥有30年细钨丝技术积淀,高端市场市占率超过80％。公司作为光伏钨丝龙头,兼具技术和产能优势,有望在替代窗口期抢夺绝大部分市场份额,成为公司盈利弹性最大的业务。公司1-4月实现光伏钨丝销量157.78亿米,同比+694.8％,环比+78.1％,利润总额同比+705.3％,环比+41.6％。

   硬质合金:刀具积极扩产,定位中高端。在切削机床数控化率提升、刀具消费比例提升和进口替代趋势下,国产数控刀片规模有望实现稳健增长。公司数控刀片定位中高端,单价领先同行,在高端刀具和整体解决方案能力方面处于国内领先地位。近年来公司切削刀具积极扩产,整体刀具和数控刀片当前产能为800万件和5000万件,规划产能达1210万件和9000万件。

   原料端:钨精矿自给率提升有望提升板块盈利。公司是全球钨冶炼龙头,拥有APT和钨粉产能3/2.5万吨,2022年APT和钨粉产量2.4/1.4万吨。对于冶炼产品而言,钨精矿自给率高的企业更具备成本优势。公司三大在产钨矿年产钨约七八千金属吨,钨自给率领先同行。公司博白油麻坡钨钼矿已经开启投建,投建完成后每年将新增钨2000金属吨,降低冶炼产品成本,提升板块盈利。

   投资建议:公司是集钨钼、稀土和正极材料三大业务驱动的新材料平台,三大业务均处于成长期且公司积极扩产,未来成长空间有望打开。钨钼板块方面,当前光伏钨丝景气度高,公司凭借技术和产能优势有望在替代窗口期占取份额,为公司贡献盈利弹性。我们预计公司2023-2025年营收为347/409/479亿元,归母净利润为18.0/20.8/23.7亿元,EPS为1.27/1.47/1.67元/股,对应PE分别为13.9/12.0/10.5倍,维持"增持"评级。

   风险提示:项目进展不及预期;钨价大幅下跌风险;稀土价格下跌风险;新能源汽车需求增长不及预期;正极材料行业竞争格局恶化风险。