正帆科技(688596):如何从拓品的维度再理解正帆?-深度点评

我们尝试从拓品、扩产维度更加动态地理解公司竞争力。拓品类选取低国产化率、高成长性产品突破,打开估值空间;扩产则持续赋能Opex,增加收入体量,产品规模化带动电子气体业务盈利修复。

   拓展品类提升估值:公司切入半导体前驱体赛道,有望复刻GasBox成长。根据公司年报、投资者关系活动记录表,公司22年拓展GasBox半导体气柜模组产品,该产品国产化率不足10％,放量后市场认可度高;23年公司公告拟发行可转债发展半导体前驱体业务,该产品全球CR3达69％,默克、法液空等国际化大企业占据主要市场份额,国内前驱体代表企业为雅克科技、南大光电,市场估值普遍较高。根据公司中报,公司前驱体产品覆盖高K、低K、硅基、金属等主要产品,若顺利放量,有望得到市场估值的认可。

   Opex业务扩产改善盈利:多个气体募投项目预计于23年投产。根据公司可转债募集可行性报告、简易募集说明书、招股说明书,公司共三次募集/拟募集资金投资7个项目,其中气体项目共5项,23H2预计磷烷、高纯氢、空分气3个项目将投产。公司受扩产固定费用摊销影响,自产类气体毛利率持续承压,预计产能放量带动气体收入增加的同时实现盈利改善,并加深与主要客户的合作关系,实现长期稳步发展。

   从获得到深耕客户,业务线一脉相承。Capex基本盘稳定,根据公司年报,22年公司新签订单41.3亿元,是营业收入的1.5倍;Opex业务则增加客户粘性,实现由"卖铲人"到"卖水人"的成长。

   盈利预测:预计公司23-25年实现归母净利润4.04、5.33、7.59亿元,EPS分别为1.45、1.91、2.72元/股。参考可比公司估值,给予公司23年30xPE,对应合理价值43.42元/股,维持"买入"评级。

   风险提示:市场竞争风险、宏观环境风险、供应链风险等。