湖南裕能(301358):二季度盈利改善,长期关注LFP龙头-中报点评

事件:公司公布2023年半年度报告。

   投资要点:

   公司业绩符合预期。2023年上半年,公司实现营收231.79亿元,同比增长64.49％;营业利润14.78亿元,同比下降25.70％;净利润12.38亿元,同比下降24.15％;扣非后净利润12.19亿元,同比下降26.56％;经营活动产生的现金流净额-1.28亿元,同比增长89.30％;基本每股收益1.78元,公司业绩符合预期。其中,公司第二季度实现营收100.03亿元,环比下降24.08％;净利润9.57亿元,环比增长240.52％。2023年上半年,公司非经常性损益合计1952万元,其中政府补助2495万元。公司主要从事锂电正极材料的研发、生产和销售,下游新能源汽车和储能行业发展广阔,目前主要产品为磷酸铁锂正极材料。

   LFP需求受益于行业增长,LFP市场占比提升且行业竞争加剧。中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟统计显示:2022年我国新能源汽车合计销售687.26万辆,同比增长95.96％,占比25.60％;2023年上半年,我国新能源汽车销售374.49万辆,同比增长44.48％,合计占比28.29％。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加,我国动力电池产量持续增长。2022年我国动力电池产量545.22GWh,同比大幅增长148.19％,连续两年翻倍增长,其中全年出口68.08GWh,出口在我国动力电池产量中占比12.49％。2023年1-6月,我国动力电池产量284.44GWh,同比增长32.93％;上半年累计出口56.27GWh,出口占比提升至19.78％。2023年以来,国务院常务会议等多次提及新能源汽车,总体预计2023年我国新能源汽车销售预计860万辆,同比增长25.1％,我国动力电池产量仍将保持两位数增长,对应电池上游正极材料需求增加。高工锂电统计显示:2022年,我国正极材料出货190万吨,同比增长68.14％;2023年上半年出货115万吨,同比增长50％,其中磷酸铁锂正极材料占比提升至66％、三元材料占比则下降至26％。鉴于新能源汽车和储能行业发展预期,近年锂电产业链细分领域大幅扩产,扩张的产能在2023年以来有序释放,多因素导致LFP和三元正极材料行业价格下降且竞争加剧。

   公司LFP业绩出货持续高增长,预计2023年出货将增长。2019年以来,公司主营产品磷酸铁锂出货量持续增长,由2019年的1.25万吨增至2022年的32.39万吨,期间复合增长率为195.55％;伴随主营产品销量增长,公司磷酸铁锂收入大幅增长,由2019年的5.57亿元增至2022年的426.67亿元,期间营收复合增长率为324.68％,显著高于销量复合增长率,主要是伴随需求高增长,LFP供需总体紧平衡,特别是2021-2022年LFP在动力电池中的装机占比显著提升,导致行业价格大幅上涨;LFP在公司营收中占比总体持续提升,2022年占比99.71％。2023年上半年,公司磷酸铁锂出货21.6万吨,同比增长89.36％,显著高于行业增速;对应营收230.51亿元,同比增长64.42％,营收占比99.45％;营收增速低于出货增速,主要系LFP行业等锂电产业链前期大幅扩产,且扩张产能2023年以来有序释放,同时叠加上游原材料价格下行和下游需求增速放缓,多因素作用下导致LFP等产品价格总体在2023年以来显著承压,预计下半年及2024年仍将处于去产能阶段。同时,预计公司LFP出货仍将保持较高增速,主要基于:一是我国动力电池和储能电池出货仍将增长,且我国动力电池出口占比持续提升,从而带动电池上游LFP正极材料需求增加。其次,电池和LFP行业技术进步及政策变动导致LFP在动力电池领域装 机占比持续提升,同时储能电池需求增速将高于动力电池增长,如高工锂电统计:2023年上半年我国储能电池出货87GWH,同比增长67％,而储能锂电池正极材料以LFP为主。第三,公司在LFP领域具备行业地位。根据GGII统计显示:2020年、2021年和2022年,公司在国内磷酸铁锂正极材料领域的市场占有率分别为25％、25％和29％,均位列第一。第四,公司产品性能突出且客户优质。公司产品品质质量稳定可靠,市场认可度高。公司与宁德时代、比亚迪等建立了长期稳定业务合作。2020年12月,公司增资扩股引入宁德时代、比亚迪作为战略投资者,截止2023年中报,二者持股占比分别为7.90％和3.95％。

   关注公司非公开发行股票预案进展。2023年8月,公司公布向特定对象发行股票预案:拟向35名特定对象发行股票,发行数量不超过113587960股,募集资金总额不超过65亿元,拟用于年产32万吨磷酸锰铁锂项目、年产7.5万吨超长循环磷酸铁锂项目等4个项目建设,以及补充流动资金。

   公司盈利能力显著回落,预计2023年全年承压。2023年上半年,公司销售毛利率9.63％,同比回落9.11个百分点;其中第二季度毛利率为15.37％,环比一季度提升10.1个百分点。主营产品盈利显示:磷酸铁锂为9.50％,环比2022年底回落2.97个百分点,主要系产能释放导致行业竞争加剧,且行业议价能力相对较弱。展望下半年,上游原材料价格总体仍承压,正极材料行业竞争加剧,总体预计2023年盈利将承压。

   首次给予公司"增持"投资评级。预测公司2023-2024年摊薄后的每股收益分别为2.83元与3.54元,按9月1日41.12元收盘价计算,对应的PE分别为14.54倍与11.62倍。目前估值相对行业水平合理,结合行业发展前景及公司行业地位,首次给予公司"增持"投资评级。风险提示:行业竞争加剧;上游原材料价格大幅波动;新能源汽车销售不及预期;项目建设进度及市场拓展不及预期。