江淮汽车(600418):1H23出口表现亮眼,外部合作提升竞争力

1H23业绩符合我们预期公司公布1H23业绩:收入224.08亿元,同比+25.80％;归母净利润1.55亿元,同比-121.80％;2Q23收入116.22亿元,同比+44.73％,环比+7.76％;归母净利润0.07亿元,同比扭亏,环比-95.14％,符合我们预期。

   发展趋势商用车销售逐渐转好,新品牌带动SUV销量提速。1H23公司销售各类汽车及底盘27.88万辆,同比+18.5％。商用车板块,1H23公司中轻型货车/重型货车销售9.44/0.89万辆,同比-0.95％/+23.63％。乘用车板块,剔除给蔚来提供的代工之外,公司MPV/SUV/轿车销售0.99/5.25/4.32万辆,同比+4.9％/+100.2％/+14.0％。出口方面,1H23公司出口8.92万辆,同比+83.0％,出海销售成为公司重要收入来源。我们认为,随着公司逐渐推出多款新品,如江淮QXPHEV、江淮A5PLUS,有望持续促进乘用车业务放量。

   国内市场稳步发展,大力布局国际市场。1H23毛利率为11.84％,同比+4.57ppt,2Q23毛利率为11.97％,同比+4.52ppt,环比+0.26ppt。1H23毛利率相比去年同期明显改善,主要原因系:1)乘用车板块放量。1H23乘用车总销量同比+43.55％至10.57万辆,规模效应彰显,利润空间逐步释放。

   2)海外国家需求强劲,出口占比提升。3)上游原材料降价。江淮具备19家海外KD工厂主要分布"一带一路"沿线地区,未来将着力布局欧洲市场,进一步推进全球化战略。另外,公司重视研发投入,注重精益管理。1H23研发费用同比+23.49％至8.19亿元;1H23销管费用率为6.63％,同比-0.88pct。

   2Q23净利润环比下滑主要受外汇期权产生的亏损影响。

   自主创新打造全产品矩阵,多品牌合作积累客户资源。在客户拓展方面,公司与大众合作推进新能源汽车引进生产;与蔚来持续合作打造世界级智能电动汽车产业集群;与科大讯飞、地平线等科技企业合作研发智能座舱、智能车联网、智能驾驶等产品。在品牌打造方面,公司坚持"商乘并举",于23年4月发布全新乘用车品牌钇为,并推出威铃混动轻卡HV6、江淮1van等新款商用车。在自主创新方面,公司专注智能化、网联化、电动化发展方向,并发布计划未来5年累计研发投入200亿元,投资固定资产140亿元并推出30款全新产品1。另外,公司组建成立产业投资基金,实现产业+资本双轮驱动,进一步提高核心竞争力。

   盈利预测与估值维持2023年和2024年盈利预测不变。当前股价对应2023/2024年2.0倍/1.9倍市净率。维持跑赢行业评级和15.50元目标价,对应2.4倍2023年市净率和2.4倍2024年市净率,较当前股价有20.8％的上行空间。

   风险新车型销量不及预期,盈利能力修复不及预期。