浙江美大(002677):营收逐季修复,未来增长可期

事件:23H1公司实现营业收入7.7亿元,同比-7.2％;归母净利润2.2亿元,同比-5.3％;扣非归母净利润2.2亿元,同比-2.8％。其中,23Q2公司实现营业收入4.3亿元,同比+3.6％;归母净利润1.2亿元,同比+8.1％;扣非归母净利润1.2亿元,同比+14.4％。

   点评:Q2营收改善,渠道网络进一步加密。房地产市场低迷背景下,上半年集成灶行业表现较弱,美大23H1收入同比-7.2％,其中Q1/Q2分别-18％/+4％,单二季度增速环比改善。分产品看,23H1公司集成灶收入7.0亿元,yoy-6％;橱柜收入1619万元,yoy-28％;其他产品收入5737万元,yoy-14％。在围绕集成灶推出多元化新品的同时,公司进一步加密渠道网络,截至23年底已拥有一级经销商2000+家(H1新增8家),营销终端4700+个(H1新增200+),未来可伴随地产回暖充分发挥渠道优势重回增长。

   盈利能力迎来修复。23Q2公司毛利率为46.6％,同比+5.3pcts,原材料价格同比下行带动当季毛利率大幅改善。费用端,23Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.4％/3.9％/3.4％/-2.3％,分别同比+4.3/-0.7/+0.5/-1.3pcts,销售费用率同比大幅提升或与营销节奏有关,后续若费用优化则盈利空间可进一步打开。综合影响下,公司23Q2实现归母净利率27.1％,同比+1.1pct。

   投资建议:受地产拖累,上半年集成灶赛道表现相对平淡,美大作为集成灶品类开创者与领军品牌,有望伴随国内地产及消费力回暖逐步修复。渠道端,公司已实现线上＆线下渠道联动,多元化营销网点密布;产品端,公司厨电产品矩阵丰富,未来有望依托渠道扩张+新品配套率提升实现长期稳健增长,预计23-25年归母净利润5.5/6.3/7.1亿元(前值5.6/6.5/7.4亿元,因23H1收入表现平淡下调23-25年收入预期),对应23-25年PE13.0x/11.4x/10.2x,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格上涨的风险;房地产市场波动的风险;市场竞争加剧的风险;集成灶等品类需求不及预期的风险。