博汇纸业(600966):Q2环比改善,纸价探底修复可期

公司发布2023年半年度报告。2023年上半年公司实现营业收入86.57亿元,同比-2.38％,归母净利润-3.46亿元,同比-180.07％,系上半年纸价回落、需求复苏不及预期导致。其中公司单Q2实现营收44.96亿元,同比/环比分别-4.93％/+8.03％,归母净利润1.51亿元,同比/环比分别-40.15％/+130.33％。考虑上半年高价纸浆库存去化,低价浆到厂,Q2成本有所回落,环比改善,看好下半年边际成本改善,纸价触底反弹修复可期。

   一季度售价成本双重承压,二季度明显好转。2023年上半年,公司继续秉持"以销定产、满产满销"的经营策略,共生产机制纸198.57万吨,同比增长13％,销售机制纸194.99万吨,同比增长19％。但公司主营白卡纸业务受市场需求、纸价低位双重影响,收入承压,据中国海关数据,2023年1-6月造纸和纸制品业出口交货值累计值为339.8亿元,同比下降0.2％,国内白纸板出口业务量同比下滑,根据卓创数据,今年1-6月份国内白卡纸均价较上年同期下跌23.26％。同时,受高价浆库存影响,公司2023上半年营业成本82.83亿元,同比上升12.53％,随着5月纸浆价格探底,公司Q2环比改善,营业成本39.30亿,环比-9.71％。

   白纸提价蓄势待发,静待需求回暖。上半年虽消费需求承压,但消费升级趋势没有改变,白纸板的需求日趋向高端化、轻量化,将对纸价形成一定支撑,下半年行业迎来传统需求旺季,随着政府发布《关于恢复和扩大消费的措施》等刺激扩大消费的政策落地,商品采购意愿有望触底回升,公司7月7日发布提价函,所有卡纸类产品售价上调200元/吨,未来伴随需求改善,公司有望实现盈利修复。

   维持"强烈推荐"投资评级。公司是国内白卡纸龙头品牌,下半年行业传统旺季业绩提升可期,我们预计公司2023-2025年分别实现归母净利润3.99亿元、10.21亿元和11.83亿元,分别同比增长75％、156％、16％,当前股价对应23年PE为21.4X,维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:原材料价格波动,纸价提价落地受阻,市场需求恢复受阻。