中国东航(600115):客公里收益表现良好,国际线恢复弹性可期

2Q23业绩符合我们预期公司公布2023年半年度业绩:营业收入494.3亿元,同比增加155.4％,较1H19减少15.9％;归母净亏损62.5亿元,较1H22大幅减亏124.9亿元,1H23盈利落在预告范围,符合预期。其中,2Q23公司营业收入271.6亿元,同比增加306.1％,归母净亏损24.5亿元,环比减亏13.6亿元。

   2Q23旅客周转量快速恢复,客座率环比改善。2Q23国内旅客周转量超过2019年同期9.0％(vs1Q23为-10％),国际和地区旅客周转量也快速恢复,达到2019同期水平31.1％(vs1Q23为12.5％)。1H23客座率71.76％,较2019年同期低10.9个百分点,但客座率环比改善较为明显(1Q23、2Q23客座率分别为70.6％、72.7％)。

   客公里收益表现亮眼。公司1H23客公里收益0.60元,较2019年增加17.5％,主要是因为燃油附加费征收和国际线收益水平较高(国内、国际线客公里收益较2019年分别提高9.2％、67.2％)。受益于暑运旺季出行需求强劲,我们预计3Q23公司客公里收益或将保持较高水平。

   受油价、汇率等因素影响,单位营业成本上涨,财务费用增加。1H23公司单位成本0.47元,较2019年同期增加17.6％,主要系油价上涨。1H23公司财务费用43.9亿元,较2019年同期上涨58.0％,主要系汇兑损失和利息支出增加较多。

   发展趋势我们预计3Q23盈利有望超3Q19,国际线恢复催化盈利进一步改善。

   3Q23公司整体票价水平有望继续保持高位,同时国内运力较2019年增幅较大,量价双旺之下公司盈利或有望超过2019年同期水平。考虑近期中美航线即将增班1,我们认为公司业绩有望得到改善。

   盈利预测与估值由于经济呈现阶段性复苏、油价较年初上涨较多,我们下调东航A/H2023净利润96.4％/97.0％至0.78/0.76亿元,维持2024盈利预测179.4/178.9亿元不变。当前东航A/H股价对应5.4/3.0倍2024市盈率。维持东航A/H股跑赢行业评级、目标价不变,对应8.5倍、4.7倍2024年市盈率,较当前股价分别有56.7％、55.2％的上行空间。

   风险国际线恢复不及预期;油价大幅上涨;人民币贬值;经济恢复不及预期。