鹏辉能源(300438):Q2储能出货量环降叠加减值损失,业绩不及预期-2023年中报点评

Q2出货量环降叠加减值损失,业绩不及预期。公司H1营收44亿元,同增8％,归母净利2.5亿元,同增3％;其中,Q2营收19亿元,同环比-22％/-25％,归母净利0.69亿元,同环比-55％/-62％,扣非净利0.66亿元,同环比-60％/-61％;Q2毛利率17.4％,同环比-0.7pct/-2.6pct,归母净利率3.7％,同环比-2.7pct/-3.7pct,相比Q1下滑明显,其中计提信用减值0.44亿元,业绩不及市场预期。

   储能高增,动力大幅下降,消费稳定。公司H1储能收入28亿元,同增43％,占比64％,消费收入12-13亿元,同增18％,占比29％,动力收入3亿元,同降90％,占比7％,主要受五菱销量大幅下降影响。全年看,储能业务仍实现大幅增长,预计收入保持45-50％增长,消费业务维持20％增长。

   Q2储能出货环降,H2大储贡献增量。H1公司储能出货量3.5gwh,其中Q2为1.5gwh,环降25％,主要由于便携式储能大幅减少,而户储Q2逆势环+10％、大储基本持平。预计Q3末户储、便携式储能去库告一段落,需求有望逐步恢复,且H2公司大储产能释放,全年储能出货量有望达到10gwh+,同增60％。产能看,公司年中储能产能17.3gwh,Q3起22gwh陆续投产,年底可实现产能40gwh,支撑明年持续增长。H1公司储能均价0.9元/wh,其中Q2预计环降20％;Q2整体毛利率17％,环降2.6pct,受降价及产能利用率降低所致,预计下半年盈利水平基本维持。

   Q2存货下降,合同负债增加,减值损失影响明显。Q2期间费用1.9亿元,期间费用率9.9％,同环比+0.3pct/+0.1pct,计提信用减值损失0.44亿元,资产减值损失0.19亿元;期末存货24.7亿元,较年初下降5.4％;应收账款18.9亿元,较年初增0.7％;期末合同负债5.3亿元,较年初增长45.9％;H1经营现金流净额为0.9亿元,同比升172％;资本开支9.5亿元,同比增加201％。

   盈利预测与投资评级:由于储能电芯竞争加剧,我们下调公司23-25年归母净利预测至6.5/9.2/12.9亿元(原预测为13.5/20.1/26.9亿元),同比+4％/+41/+41％,对应PE27/19/14x,维持"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期,行业竞争加剧。