永兴材料(002756):云母龙头低成本优势显著,Q2业绩逆势环比提升

事件:公司发布2023年半年报,2023H1,公司实现营业收入66.56亿元,同比增长3.76％;归母净利润19.04亿元,同比减少15.89％;扣非后归母净利19.04亿元,同比下降12.80％。2023Q2公司营收33.19亿元,同比下降12.29％,环比下降0.55％;归母净利润9.73亿元,同比下降33.02％,环比上升4.49％;扣非后归母净利润9.69亿元,同比下降31.48％,环比上升3.71％。

   点评:锂价下跌单吨盈利承压,生产恢复利润逆势增长。2023H1公司实现碳酸锂销量12,842吨,同比增长74.01％;实现营业收入30.47亿元,同比增长0.85％;实现归母净利润17.03亿元,同比下降19.00％。据此我们测算碳酸锂售价为23.73万元/吨,营业成本6.15万元/吨,单吨净利润为13.26万元,同比下滑53.45％。2023Q2公司实现碳酸锂销量6,832吨,环比上涨13.7％;实现归母净利润8.59亿元,环比上涨1.8％,据此测算2023Q2碳酸锂单吨净利润为12.57万元/吨,环比下降10.5％。在新能源汽车需求增速放缓、下游去库存等因素影响下,碳酸锂价格同步下跌,公司积极调整销售策略,实现公司锂盐产销两旺。

   特钢业务稳步增长,盈利能力显著提升。2023H1公司不锈钢产量15.54万吨,同比增长6.14％;实现营业收入36.09亿元,同比增长6.36％;

   实现归母净利润2.01亿元,同比增长24.56％。据此我们测算,公司不锈钢单吨净利润0.13万元,同比上升17.4％。我们认为公司将特钢新材料业务瞄准国家大力发展火电、核电、光伏产业等政策方向,调整产品结构、优化棒线材产品比例,强化企业发展韧性,未来盈利能力有望持续提升。

   未来公司持续提升一体化产能建设,成长轨迹可期。公司积极开展化山瓷石矿矿产资源增储工作,已取得化山瓷石矿矿产资源储量评审意见书,采矿证范围内累计查明陶瓷土矿资源储量4.92亿吨,其中,累计查明Li2O≥0.20％陶瓷土矿矿石量4.10亿吨;采矿许可证扩证工作持续推进中,扩证完成后将提高资源保障能力,进一步扩大自有矿产资源优势;300万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目已取得环评批复,项目建成后公司将具备600万吨/年选矿能力,同时公司也在积极推进化山瓷石矿采矿证扩产至900万吨工作。永诚锂业300万吨选矿项目投产后将为公司新增锂盐原料供应约2万吨LCE,矿山资源的增储为公司锂盐产能的扩张提供了稳定可靠的资源保障。

   盈利预测与投资评级:随着公司上游矿山建设逐步推进,锂盐产能匹配进行,公司锂盐产销量有望进一步增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为36.59/41.45/44.43亿元,EPS为6.79/7.69/8.24元/股,当前股价对应的PE为7.44x、6.56x、6.12x。

   风险因素:矿山投产不及预期;锂盐价格大幅下跌;新增冶炼产能释放不及预期;锂盐下游需求不及预期。