浙江美大(002677):收入持续承压,利润率回升向好

1H23业绩低于我们预期公司公布业绩:1H23公司营业收入7.72亿元,同比-7.17％;归母净利润2.18亿元,同比-5.28％;扣非后归母净利润2.17亿元,同比-2.80％。对应2Q23营业收入4.34亿元,同比+3.57％;归母净利润1.17亿元,同比+8.06％;扣非后归母净利润1.17亿元,同比+14.40％。公司业绩低于我们预期,主要是受宏观经济影响,行业复苏偏弱,消费者需求不及预期。

   收入同比降幅缩窄,复苏迹象显现:1)受宏观经济环境、地产行业景气度、消费者信心等影响,集成灶行业需求承压,行业增速放缓。根据AVC数据,1H23行业零售量/零售额同比-1.3％/-0.4％,上半年行业表现并未明显改善。公司1H23收入端同比降幅缩窄,但增速未能转正,2Q23公司收入有所恢复。2)公司公告,2023年公司新增一级经销商8家,截至1H23累计拥有一级经销商2000多家,数量明显多于其他集成灶品牌,公司线下渠道网络具备较强优势。3)线上电商渠道表现较弱,AVC数据显示,1H23公司线上集成灶收入下滑幅度明显大于行业整体,公司市占率同比-3.3ppt至3％,公司线上渠道建设的效果并不显著。

   财务分析:1)1H23公司毛利率同比+1.3ppt至46.8％,主要因为原材料成本下降所致。2)1H23公司销售/管理/研发费用率同比-0.1/+0.1/+0.2ppt,整体费用率水平基本稳定。3)综合影响下,1H23公司归母净利率同比+0.6ppt至28.2％,凭借较强的费用控制能力与产品竞争力,公司的盈利能力维持在较高水平。

   发展趋势行业集中度提升,下半年表现有望改善。1)产业在线数据显示,7月集成灶行业销量同比-2％,美大销量同比+7％,表现略好于行业。行业不景气周期下,呈现集中度提升趋势。1-7月累计,集成灶行业CR3达到48％,同比+2.3ppt。2)统计局数据,1-7月新房竣工面积同比+21％。考虑到集成灶需求主要来自新房装修,竣工数据回暖有望带动行业下半年表现改善。

   3)8月25日三部门推动落实购买首套房贷款"认房不用认贷"政策措施,我们预计一线城市出台需求支持政策有望带动地产销售回暖,改善市场预期,进而提振行业估值。

   盈利预测与估值由于二季度集成灶需求改善幅度低于我们年初预期,下调2023/2024年净利润12.1％/8.9％至4.83亿元/5.54亿元。当前股价对应2023/2024年14x/12xP/E。维持跑赢行业评级,但由于下调盈利预测,我们下调目标价13.8％至14.59元,对应2023/2024年19.5x/17xP/E,涨幅空间41％。

   风险地产销售下行幅度超预期;行业竞争加剧;原材料价格大幅波动。