精锻科技(300258):再为转型蓄力,规模效应开始显现作用-2023年半年报点评

投资要点:

   8月29日披露2023年半年报。23H1,公司实现营收9.48亿元,同比增长24.3％;归母净利润1.28亿,同比+19.4％;扣非净利润1.15亿元,同比+41.5％。Q2营收4.99亿,同比+39.6％,环比+11.5％;归母净利润8200万元,同比+26.1％,环比+77.8％。营收及盈利水平符合预期。

   Q2营收创历史同期新高,显著改善主要费用率指标,稳定净利率表现。Q2公司营收接近5亿元,创历史同期新高,同比+39.6％。增长来源主要为总成类产品的爆发,21H1总成类营收2.08亿,同比去年增长超100％。由此带来包括管理费用率从22H1的7.98％下降到23H1的6.45％,研发费用率由22H1的6.55％下降到23H1的4.66％。双费合计改善近3.5pct,在毛利率显著下滑的背景下,稳住净利率表现。

   销量结构是拖累毛利率环比下滑的主要因素。23H1毛利率为26.4,同比下滑2.8pct。主要原因是差速器总成的营收占比从12.8％大幅提升至21.9％。而差速器总成毛利率在24％～25％区间,低于22H1总体29.17％的毛利率水平。与此同时,天津工厂二期的投产也增加了折旧摊销的压力,间接增加了生产成本。

   汇兑、财务费用、股权激励等多重因素对未来表观盈利产生扰动。23H1公司汇兑损益收益约2344万元,去年同期约1985万元。剔除后利润能维持高增。但考虑到公司今年可转债费用压力较大,预计单季度费用支出在900万元左右。同时下半年开始的股权激励费用支出预计将超过1500万元。因此这两项费用将对后续的表观盈利产生一定压制作用。

   不过,考虑到规模效应贡献,我们仍然相信公司整体净利润水平还将回到13％-14％区间。

   在手订单充沛,大客户带来稳定增长,有望兑现20％营收增速。今年新能源板块主要增量会来自于全球头部新能源企业;沃尔沃全球项目;博格华纳全球平台项目;国内众多新势力项目;吉利新能源等。这些大项目预计可为公司带动营收增量在4-5亿元左右,助力公司20％营收增长的目标落地。

   投资分析意见:公司作为传统整车零部件企业,重资产公司的经营杠杆释放将具备长期稳定的投资价值。考虑到行业竞争加剧可能造成的部分企业丢失份额,以及供应链盈利能力的恶化,以及后续各项投入对公司盈利能力的冲击。我们小幅下调公司2023～25年营收由23.0/29.3/36.2亿元至22.8/27.9/35.1亿元;小幅下调23～25年归母净利润由2.9/3.9/5.0亿元至2.5/3.1/4.1亿元,对应当前PE为23/19/14倍。考虑到公司未来2年的盈利增速仍能维持在20％～30％区间,可给与24年25x的目标估值,对应当前仍有超30％涨幅,因此维持买入评级。

   风险提示:终端需求大幅恶化、原材料成本波动。