天康生物(002100):生猪养殖承压,饲料动保业务稳定增长

事件:公司发布2023年半年度报告,2023年上半年实现营业收入89.63亿元,同比增长1192％％;实现归母净利润447亿元,同比358.85。每股收益为0.33元股。23Q2单季度实现营业收入5072亿元,同比9.87％％;实现归母净利润4.33亿元,同比增亏,每股收益为0.32元股。

   饲料动保行业持续增长,生猪养殖行业承压报告期内,公司饲料实现销量125.41万吨,同比上升14.28％14.28％;实现销售收入300,709.43万元,同比增长9.28％9.28％;生猪养殖业务实现销售收入为258,705.41万元,同比增长17.39％17.39％;上半年出栏生猪130.97万头,同比增长40.60％40.60％;制药业务实现销售收入为44,626.84万元,同比下降0.84％0.84％;植物蛋白及油脂加工业务销售收入为129,007.47万元,同比增长25.88％25.88％;玉米收储业务实现销售收入为139,844.20万元,同比增长8.72％。生猪养殖业务因上半年承压,公司生猪养殖业务出现亏损,近期随猪价提升,公司养殖业务有望扭亏为盈。

   管理费用下降明显,饲料业务毛利逆势增长。

   公司主营业务综合毛利率为323％,同比下降3.59pctpct;饲料业务毛利率为10.10％10.10％,同比增长1.61pct1.61pct;屠宰加工及肉制品销售业务毛利率为0.79％0.79％,同比下降2.45pct2.45pct;生猪养殖业务毛利率为33.25％33.25％,同比下降11.87pct11.87pct;制药业务毛利率为68.09％68.09％,同比下降0.83pctpct;油脂加工业务毛利率3.77％3.77％,同比下降1.24pctpct;玉米收储业务毛利率为2.50％2.50％,同比下降5.44pct。公司饲料业务因内部养殖规模扩大及对外继续开拓销售市场,产销量较去年同期有所上升,毛利率逆势提升。

   盈利预测、估值与评级考虑到生猪价格长期低位运行,未来上涨空间有限,我们预计公司202325年营业收入分别为18595228.23286.40亿元,(原预测值211.72/267.61/316.22亿元)同比增长111322.742549％％;归母净利润分别为1.839.8511.82亿元,(原预测值为10.32/19.47/14.05亿元)同比变动39.35438.8119.98％％;EPS分别为0.130.73/87元股,对应PE为533x/9.9x/8.3x。每股净资产BPS为59/46.9元股,对应PB为1.2x/1.1x/1.0x。考虑公司综合发展特性,我们给予公司2023年1.5xPBxPB,目标价8.85元股,维持"买入"评级。

   风险提示:存货减值风险;动物疫病风险,饲料原材料价格大幅波动