蒙娜丽莎(002918):行业出清背景下收入持平,利润率改善

公司于8月25日发布2023年中报,上半年实现收入29.10亿元,同降0.49％;归母净利1.64亿元,扭亏为盈,我们维持公司增持评级。

   支撑评级的要点

   营收基本持平,利润改善较多。公司上半年实现营业收入29.10亿元,同降0.49％;上半年归母净利润1.64亿元,同比扭亏为盈;上半年经营活动现金净流量1.68亿元,同比下降16.76％;上半年公司毛利率27.92％,净利率6.34％;同比分别+6.82/+23.21pct;上半年销售/管理/研发/财务费用率分别是6.62/7.38/3.41/1.44％,分别同比-2.26/+0.27/-0.99/+0.38pct。单二季度公司营业收入18.09亿元,同比下降2.80％;归母净利润1.58亿元,同比扭亏为盈;单二季度公司经营活动现金净流量3.31亿元,同比下降2.70％;单二季度公司毛利30.00％,净利率9.58％;分别同比+7.76/+31.69pct;单二季度销售/管理/研发/财务费用率分别是6.31/6.50/3.47/1.00％;分别同比-2.02/+0.70/-0.70/-0.08pct。

   经销增长,工程主动收缩;成本下行,利润率改善。上半年公司经销结构保持稳定增长,实现收入18.44亿元,同比增长12.37％;工程端公司紧抓风险,严控授信额度,主动收缩风险业务,公司工程端业务渠道收入有所下降,公司整体营业收入基本持平。上半年主要的能源价格有所回落,公司成本下降9.09％,毛利率因之有所上升。分产品情况,上半年瓷质有釉砖/辞职无釉砖/非瓷质有釉砖/陶瓷板薄型陶瓷砖分别实现收入22.17/0.45/3.05/3.19亿元,分别同比+8.93％/-62.24％/-14.53％/-10.91％。瓷质有釉砖/非瓷质有釉砖/陶瓷板薄型陶瓷砖的毛利率分别是28.99％/19.39％/27.80％,分别同比+7.76/+8.26/-2.42pct。

   地产下行未止,行业整体收缩,但公司收入基本持平,利润改善,逆势中表现出龙头经营实力。上半年地产继续下行,全国地产开发投资/施工面积/新开工面积/竣工面积/销售面积分别同比-7.9/-6.6/-24.3/+19.0/-5.3％。根据中国建筑卫生陶瓷协会秘书长宫卫向媒体提供的数据,上半年全国瓷砖产量同比下降15.1％,而公司在主动收缩工程业务的情况下收入基本持平,利润率有显著改善,我们认为这是行业出清正在逐渐产生效果,公司作为行业龙头的集中度正在逐渐提升,未来行业出清有望持续演绎,公司凭借优秀的经营实力有望在这一阶段胜出。

   估值

   上半年公司利润恢复情况较好,我们维持原有盈利预测,预计2023-2025年公司实现营收69.60、84.02、100.12亿元;归母净利5.25、6.65、8.11亿元;每股收益分别为1.26、1.60、1.95元,对应市盈率14.0、11.1、9.1倍。

   评级面临的主要风险

   需求恢复不及预期,落后产能出清不及预期。