厦门钨业(600549):正极材料拖累业绩,钨丝放量带动毛利率提升

细钨丝销量爆发,锂电材料量价齐跌。上半年公司硬质合金销量约3400吨,同减2.86％。切削工具销量约2300万件,同减2.13％。细钨丝销量340亿米,同增291％,主因产能和市场需求迅速增长。稀土磁材销量3490吨,同增32％,主因汽车、空调、电机等需求带动。钴酸锂和三元材料销量分别为1.42和1.27万吨,同减24.18％和41.13％,主因3C行业需求疲软。下半年公司钨钼板块多条生产线将陆续投产,稀土磁材基本面向好,相关产品产销量有望继续上升。消费电子行业整体产能过剩,且需求复苏预期弱,正极材料将继续面临压力。

   正极材料拖累收入下滑,钨丝带动整体毛利率上升。2023年上半年公司实现营业收入187.3亿元,同减22.47％;其中正极材料营收81.21亿元,同减44.23％;

   钨钼营收79.13亿元,同增20.55％;稀土营收26.16亿元,同减11.36％。公司整体毛利率为16.9％,同增2.97pct,主因细钨丝营收和毛利率大幅上升,该产品实现营收8.5亿元,同增292％,毛利率55％,同增7pct。

   期间费用率上升,归母净利润下滑。2023年上半年公司期间费用率为8.54％,同增1.63pct,其中销售费用率为0.88％,同增0.27pct,主因销售人员开支增加;

   管理费用率为2.4％,同增0.58pct,主因职工薪酬和差旅费增加,以及调整维修费核算方式;财务费用率为1.52％,同增0.7pct,主因融资费用和资金占用费增加;研发费用率为3.74％,同增0.08pct。公司本期计提减值损失共0.99亿元,去年同期为1.12亿元,其中资产减值损失为1.86亿元,比去年同期多计提0.39亿元,主因原料价格持续下行,存货减值计提增加。上半年归母净利润7.91亿元,同减12.88％。其中Q2归母净利润3.51亿元,同减33.62％,环减20.19％。

   现金流改善明显,资产负债率下降。公司收现比为0.8959,同增28.38pct,付现比为0.8763,同增24.2pct,主因收回前期应收款,以及营业收入和成本基数减少。经营净现金流入10.02亿元,同比多流入7.98亿元,主因收回前期应收款项。

   投资净现金流出8.34亿元,同比多流出3.77亿元,主因各类产线和金融投资支出增加。筹资净现金流10.77亿元,同比多流入7.98亿元,主因子公司取得战略投资。公司资产负债率为52.9％,较去年底降低6.75pct,主因货币资金增加和短期负债减少,预计定增落地后资产负债率可进一步降低至47.86％。

   投资建议:受正极材料拖累,2023年收入预计有所下滑。公司钨钼板块优势显著,利润占比持续提升。定增将继续扩产钨板块优势,公司长期向好趋势不变。预计2023-2025年公司归母净利润16.69、22.74、27.18亿元,对应PE为14.5、10.6、8.9倍,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:原料价格波动风险、宏观经济风险、项目进展风险、公司经营风险。