正帆科技(688596):新签订单加速增长,大额公允价值变动收益增厚利润端表现-2023年中报点评

Q2收入端加速增长,2023H1新签订单加速放量2023H1公司实现营业收入13.44亿元,同比43％％,其中Q2为9.34亿元,同比61％％,实现加速增长。我们判断一方面受益于半导体和光伏行业较高的景气度,公司工艺介质供应系统主业加速确认收入、延续高速增长;另一方面GasBox、电子气体等业务同样快速放量,贡献不俗收入增量。截至2023H1末,公司存货和合同负债分别为29.44和18.48亿元,分别同比92％和87％。公司2023H1新签合同35.9亿元,同比增长79％％,其中来自于半导体和光伏行业的新签合同分别同比增长77％和179％179％,来自半导体行业的新签合同占比达49％。截至2023H1末,公司在手订单达到56.3亿元,同比74％74％,在手订单饱满。随着在手订单陆续交付收入确认,将保障公司2023H2及2024年收入端延续高速增长。

   大额公允价值变动收益增厚利润端表现,扣非净利率表现依旧出色2023H1公司实现归母净利润1.50亿元,同比184％％;实现扣非后归母净利润7453万元,同比66％％;销售净利率为12.42％％,同比676pctpct,盈利水平大幅提升。11)毛利端:2023H1公司销售毛利率为28.38％％,同比+22pctpct,我们判断主要系产品结构优化及规模化降本效应。22)费用端:2023H1公司期间费用率为1929％％,同比+022pctpct,其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比0.32、214、+154和050pct。33)2023H1公司公允价值变动收益达到7681万元,同比7702％7702％,大幅增厚公司利润空间,是销售净利率大幅提升的主要原因。若剔除非经常性损益影响,2023H1公司扣非销售净利率为5.54％5.54％,同比+0.79pct0.79pct,同样取得明显增长。

   CAPEX业务有望持续扩张,OPEX业务有望加速放量11)工艺介质供应系统:若仅考虑半导体行业,我们估算2023年中国大陆工艺介质供应系统市场规模约206亿元。2022年公司电子工艺设备收入18.99亿元,我们预估公司在本土市场份额不足10％10％,成长空间依旧较大。22)GasBoxBox:若仅考虑半导体设备需求,我们预估2023年全球和中国大陆GasBox市场规模分别达到192和67亿元。公司正在积极对接半导体光伏设备客户,有望进入快速放量阶段。33)OPEXOPEX:(11)电子气体:公司是国内为数不多能稳定量产电子级砷烷、磷烷的企业之一,2022年募投重点布局电子大宗气,实现产品和区域覆盖度拓展。(22)MROMRO:公司为本土少数具备MRO一站式服务能力的企业,后市场服务有望快速放量。(33)前驱体:公司在铜陵电子材料生产基地投建的前驱体制造基地,将覆盖20余种前驱体产品,涉及硅基、金属基、HighK和LowK四大品类,目前正在客户导入阶段,预计2024年逐步达到量产。

   盈利预测与投资评级:考虑到公司在手订单充足,以及2023H1存在大额公允价值变动收益,我们调整20232025年公司归母净利润分别为434、582和778亿元(原值4.03、5.69和7.56亿元),当前市值对应动态PE分别为21、16和12倍,维持"增持"评级。

   风险提示:下游资本开支下滑、市场竞争加剧、新业务开展不及预期等。