瑞丰新材(300910):二季度业绩环比大幅增长,新产能陆续投产成长空间大

事件:公司发布2023年半年报,报告期内实现营业收入13.38亿元,同比增长31.09％,归母净利润2.50亿元,同比增长71.05％,扣非净利润2.32亿元,同比增长110.2％;其中二季度单季实现营业收入7.14亿元,同比增长14.35％,环比增长14.4％,归母净利润1.53亿元,同比增长61.86％,环比增长57.73％。

   上半年润滑油添加剂快速增长,持续加大复合剂推广力度。近年来全球润滑油添加剂行业处于国际供应链体系重建、国内进口替代加速的阶段,为公司带来较好的发展机遇和广阔的市场空间。2023年上半年公司润滑油添加剂实现收入13.01亿元,同比增长35.87％,毛利率32.92％,同比提高6.8pct,二季度单季公司综合毛利率33.9％,环比提高2.8pct。报告期内,公司持续获得第三方权威检测机构出具的更低加剂量、更加节能的台架试验报告,彰显公司技术团队丰富的专业知识和强大的研发能力,为公司实现单剂向复合剂、中低端向中高端的战略转型迈出坚实一步,为公司加快进入主流市场奠定坚实基础。报告期内,公司加大复合剂产品的推广力度,加大对核心客户的开发准入工作,调配优质资源,积极对接客户,加快复合剂产品的国际权威认证与客户内部的评价检测工作,在核心客户准入方面取得突破,复合剂销量快速增长,复合剂收入占比达64.80％,转型升级卓有成效。

   全球润滑油添加剂市场空间大,行业壁垒高且竞争格局好。根据克莱恩及上海市润滑油品行业协会统计,预计2023年我国润滑油添加剂需求量将增至112万吨,全球需求量将增至534万吨,市场规模约为185亿美元,近五年年均复合增长5.3％,公司未来发展空间广阔。润滑油添加剂技术壁垒和市场准入壁垒高,细分产品种类繁多,复合剂配方千差万别,需要通过美国API认证,技术指标及产品质量要求高;大型润滑油企业对添加剂供应商评审严格,会进行长期严格测试,有非常苛刻的标准和定制化要求,一旦进入则倾向于长期合作。全球润滑油添加剂行业竞争格局好,根据立鼎产业研究院数据,欧美四大跨国公司全球市占率达85％,公司不断抢占全球市场份额,预计2022年公司复合剂全球市占率2％-3％,仍有较大提升空间。

   持续扩产加速抢占全球市场份额,未来成长空间大。公司润滑油添加剂整体技术水平国内领先,部分技术国际领先,公司复合剂转型已经进入收获期,目前润滑油添加剂行业仍被外资占据主导地位,实现国产替代尤为重要,存在较大的进口替代空间。公司现有润滑油添加剂(单剂)产能17万吨/年,在建产能55万吨/年,其中9万吨/年新产能将于2022年二季度开始陆续投产,同时公司拟投资10亿元建设的年产46万吨润滑油添加剂系列产品项目已经启动,将大幅提升公司未来成长空间。

   维持"强烈推荐"投资评级。预计2023-2025年公司归母净利润分别为8.09亿、10.07亿、12.86亿元,EPS分别为2.81、3.49、4.46元,当前股价对应PE分别为17、14、11倍,维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:原材料成本上涨、下游需求不及预期、新项目投产不及预期。