瑞丰新材(300910):业绩符合预期,看好下半年复合剂放量

公司发布2023年中报,业绩符合预期。2023上半年公司实现营收13.38亿元,同比+31.09％;实现归母净利润2.50亿元,同比+71.05％。单季度看,23Q2实现营收7.14亿元,同比+14.35％,环比+14.44％;单季度实现归母净利润1.53亿元,同比+61.86％,环比+58.12％。

   盈利能力环比持续上涨,资产负债表较为健康。23Q2公司毛利率为33.94％,环比+2.80％;净利率为21.46％,环比+5.82％;期间费用率为12.04％,环比-2.26pct,其中销售、管理、财务及研发费用率分别环比-0.29pct、-1.58pct、-3.04pct及+0.69pct。23H1公司资产负债率14.39％;公司23H1货币资金余额为6.62亿元。

   核心α优势显著,增长势头良好,看好下半年复合剂加速放量。公司把握住美国雪灾造成四大添加剂厂商供应链断裂的时间窗口,同时自身复合剂API认证完成产品升级,二者加速头部客户导入进展。我们认为不应过分强调月度销量的环比增长,忽视了润滑油添加剂的季节性以及正常月度销量波动(发货方式、收入确认、订单节奏、疫情等)。2023H1受限于部分客户去库存影响,公司产销量环比有所减弱。随着行业整体回暖以及库存去化,预计下半年复合剂销量有望增长。长期来看,公司拥有四点优势:(1)产品:单剂核心品类自主可控+复合剂通过高级别API认证;(2)产业链一体化带来较为明显的成本优势;(3)客户壁垒:海外头部润滑油企业相继导入+国内润滑油公司存在较强进口替代意愿;(4)规模优势有望持续增长。

   盈利预测与投资建议。预计2023-2024年公司归母净利润分别为8.03/10.91亿元,参考可比公司2023年PE估值,给予2023年业绩30倍PE估值水平,对应合理价值83.55元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。客户导入不及预期;新增产能项目建设不及预期风险;汽车产业政策风险;海外市场拓展风险。