恒逸石化(000703):2H23聚酯、炼油盈利均有望提升

1H23业绩符合市场预期公司公布1H23业绩:收入643.2亿元,同比下降8％;归母净利润0.76亿元,同比下滑96％,对应每股盈利0.02元,基本符合市场预期。

   2Q23公司实现收入359亿元,同比下滑23％,环比上升27％;归母净利润0.41亿元,同比下滑96％,环比上升18％。

   分板块来看,我们估算1H23整体炼化板块归母净利润-0.4亿元,PTA板块-0.38亿元,聚酯板块-0.58亿元,己内酰胺-0.58亿元,浙商银行贡献投资收益2.7亿元。

   发展趋势2Q23"涤纶长丝+PTA"盈利提升。2Q23随着下游需求复苏,涤纶长丝开工率和产销率有较大提升,公司"涤纶长丝＋PTA"盈利环比改善。此外,2023年为涤纶长丝行业产能投放大年,我们预计2023年长丝盈利仍在历史低位,但2024-2025年长丝行业供应将减少,行业有望在2024年后逐步走向平衡,景气度将提升。

   2H23炼油价差有望改善。我们认为2H23炼油价差有望改善主要系1)根据彭博资讯,截至2023年8月21日,新加坡市场成品油裂解价差为903元/吨(是东南亚炼厂盈利风向标),较二季度末(2023年6月30日)/去年年底(2022年12月31日)分别提升155/143％;炼油价差出现较为明显的改善;2)1H23文莱炼化项目实施技术改造工作,技术改造完成后,文莱炼厂盈利能力有望增强。向前看,我们预计2H23年全球新增炼化产能投放较为有限(根据IEA预测,2022-2028年东南亚地区炼能将总体保持不变,且2023年东南亚炼厂没有新增产能投放计划),叠加东南亚经济修复或将驱动成品油消费复苏,2H23成品油裂解价差有可能环比改善。

   盈利预测与估值由于2Q23炼化行业景气度低于预期,我们分别下调2023/2024年归母净利润29/21％至18/27亿元。当前股价对应2023/2024年15/10倍市盈率。

   维持跑赢行业评级,综合考虑盈利预测调整及市场估值中枢,我们下调目标价11％至8.0元,对应16/11倍2023/2024年市盈率,较当前股价有10％的上行空间。

   风险油价快速下跌,新项目审批不及预期。