中材科技(002080):叶片锂膜利润增速较高,玻纤业务仍承压

公司发布2023年中报,2023H1营收123.8亿元,同增8.3％;归母净利13.9亿元,同减26.2％;EPS0.83元;其中2023Q2营收81.2亿元,同增19.9％;归母净利9.7亿元,同减15.5％。我们持续看好公司围绕新材料、新能源布局的战略,维持公司买入评级。

   支撑评级的要点2023Q2玻纤价格磨底,公司叶片销量增多,营收同比增幅较大而利润同比下滑:据卓创资讯,2023Q2玻纤主流产品2400tex缠绕直接纱均价4,188.9元/吨,同降30.8％,价格降幅较大致公司业绩承压。公司2023Q2营收81.2亿元,同增19.9％;归母净利9.7亿元,同减15.5％;扣非归母净利8.8亿元,同增35.9％。公司2023Q2毛利率23.9％,同减3.4pct;净利率12.8％,同减9.9pct。

   玻纤价格承压,叶片、锂膜业务利润增速高:公司2023H1销售玻纤纱及制品63.6万吨,同增23.5％;实现收入41.2亿元,同减7.6％,在收入中的占比为33.3％,同减5.0pct;销售单价6,478.0元/吨,同减25.2％。销售叶片9.6GW(其中2.3GW为中复联众),同增27.4％;实现收入/净利润43.0/3.5亿元,同比变化+76.2％/+2,584.0％,占比分别为34.7％/25.1％,同比+7.4/+22.0pct;销售单价4.5亿元/GW,同减8.2％,单位净利0.36亿元/GW,同增1,297.9％。销售锂膜7.1亿平米,同增42％;实现收入/净利润10.1/3.4亿元,同比变化+40％/+148％,占比分别为8.2％/24.4％,同比+0.4/10.7pct;销售单价1.4元/平米,同增3.1％,单平净利0.48元,同增71.0％。

   新材料平台三大业务齐头并进,看点颇多:1)玻纤业务:公司玻纤产能规模国内第二,今年2月点火邹城4线年产12万吨产线,太原基地年产30万吨项目稳步推进中,规模优势稳固且高端产品占比持续提升。2)叶片业务:今年6月叶片整合方案落地,合并中复联众后市占率踏上新台阶,公司目标未来在国内达到50％市占率,同时全球市占率达到30％以上。3)锂膜业务:2022年底产能已超15亿平米,预计2025年年底将达70亿平米,同时良率、单平净利等指标随产能规模扩大、产品结构优化持续提升。

   估值2023Q2玻纤价格持续磨底,我们调整原有盈利预测。预计2023-2025年公司收入为260.8、302.6、336.5亿元;归母净利分别为30.8、40.9、51.8亿元;EPS分别为1.84、2.44、3.09元;PE分别为12.2、9.2、7.3倍。维持公司买入评级。

   评级面临的主要风险玻纤产能超预期投放,原材料、燃料成本上升,玻纤需求不及预期。