东材科技(601208):2023H1业务短期承压,新项目打造长期高成长-公司点评报告

核心观点

   事件2023年8月18日公司发布了2023年半年报,实现营收18.29亿元,同比-0.31％;归母净利润2.20亿元,同比-15.97％;扣非净利润1.20亿元,同比-32.39％。其中Q2单季度实现营收9.71亿元,同比+4.34％,环比+归母净利润1.50亿元,同比-6.72％,环比+111.73％;扣非净利润0.62亿元,同比-25.72％,环比+5.54％。

   新能源板块需求较弱,复合铜箔进展顺利。公司2023H1新能源材料销量为2.91万吨,平均售价2.26万元/吨、售价同比-15.90％。新能源业务有所承压,主要系2023Q2,受硅片价格断崖式下跌的影响,光伏组件厂商加强库存控制和风险管控,导致太阳能电池背板基膜的订单短期承压,加之新建生产线在设备磨合期的单耗偏高、能源折旧人力成本上升等因素,净利润有所下滑。

   同时截止至2023年中报,公司依托自身基膜的技术优势、布局的复合铜箔集流体项目进展较为顺利,工程进展为90％,下半年有望建成投产率先抢占复合集流体市场。

   电子材料和光学膜材料承压,下半年需求有望好转。公司2023H1电子材料和光学膜材料销量分别为2.00、4.32万吨,平均售价分别为1.99、1.12万元/吨,售价同比-43.55％、14.57％,整体承压。其中公司的山东艾蒙特的新建产业处于产能爬坡和下游认证阶段,规模效应尚未显现;但在面对消费市场需求下滑和同质化竞争加剧的风险,公司仍主动调整产品结构,包括MLCC离型基膜、偏光片离保基膜、汽车装饰膜、哑光膜等差异化产品持续上量,叠加精益制造和品质管理的进一步提升,整体盈利能力得到有效提升。预计在调整产品结构和下游需求逐步复苏的情况下、叠加高频高速树脂、高端基膜等产品放量,公司的电子材料和光学膜材料业务盈利能力有望显著回升。

   公司新建产能较多,看好公司长期成长性。公司在新能源板块、电子材料、光学膜材料布局多项产能,包括逐步建设的多条可用于MLCC离型基膜、偏光片基膜的光学膜项目、年产3000吨超薄聚丙烯薄膜、年产5200吨高频高速树脂项目、年产16万吨高性能树脂及甲醛项目等,其中多款产品可实现国产替代,稳定放量后有望率先抢占高端市场,长期看好公司成长性。

   投资建议公司是国内领先的光学膜材料生产企业,同时布局的多款高端树脂可填补国内供给缺口,且新能源材料板块提质增量,成长性较强。我们预计公司2023-2025年实现营业收入52.55/73.40/87.25亿元,实现归母净利润4.75/7.68/10.53亿元对应PE分别为23.60/14.59/10.64倍,维持增持评级。

   风险提示:市场需求不及预期风险;公司新建产能投产不及预期风险;同行业竞争加剧风险