江苏神通(002438):盈利能力同比改善,受益核电建设加速

事件:8月15日,江苏神通发布2023年度中报,2023年上半年公司实现营业收入9.99亿元,同比提升8.28％,实现归母净利润1.25亿元,同比提升20.37％,实现扣非归母净利润1.16亿元,同比提升28.68％;2023年Q2,公司实现营业收入5.02亿元,同比提升22.03％,实现归母净利润0.49亿元,同比提升62.74％,实现扣非归母净利润0.45亿元,同比提升90.99％。

   盈利能力同比改善明显2023H1公司实现毛利率30.48％,同比提升2.15pct,核电业务贡献显著,2023H1公司核电业务实现毛利率42.47％,同比提升2.75pct,冶金/能源行业毛利率同比略降;2023H1公司实现净利率12.55％,同比提升1.26pct。

   阀门龙头受益核电建设加速2022年核电机组获批数量超预期,核电发展有望加速,同时中观层面对核电需求加大,核电经济性、绿电属性将更加突出,有望迎来加速发展。2023H1公司实现核电营收3.51亿元,同比提升57.66％,获得新增核电订单2.62亿元。2023年7月,福建宁德核电项目5、6号机组等6台机组予以核准,在国家发展核电态积极、核电核准加速的背景下,核电投资及建设步伐有望加速,公司作为核电阀门龙头有望率先受益。

   新赛道布局进展顺利公司新业务布局进展顺利,氢能方面,截至2023H1,公司子公司神通新能源是唯一通过国内三方检测的70MPa车载减压阀,现已通过核心大客户内测,部分产品已出口国外;半导体方面,公司子公司神通半导体科技研发的真空阀门、超洁净阀门等已进入样机试验/验证阶段,军品方面,公司已取得从事军品科研生产的相关认证,未来公司新的业务布局有望贡献新的业绩增量。

   盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为27.6/32.6/38.5亿元,同比分别提升41.0％/18.3％/18.2％,归母净利润分别为4.0/5.0/5.8亿元,对应增速77.1％/24.4％/15.6％,EPS分别为0.8/1.0/1.1元/股,对应PE分别为14/11/10倍。鉴于公司是国内核级阀门龙头企业,参照可比公司估值,我们给予公司23年20倍PE,对应目标价15.88元,维持"买入"评级。

   风险提示:核电行业核准与建设不及预期、原材料价格波动、扩产项目进度不及预期。