恒逸石化(000703):景气边际修复,国内外产能扩张稳步推进-2023年半年报业绩预告点评

事件:公司发布23H1业绩预告,预计实现归母净利润0.6～0.8亿元,同比下降96～97％,实现扣非归母净利润0.65～0.85亿元,同比下降95％～96％。其中23Q2单季度,预计实现归母净利润0.25～0.45亿元,同比下降96％～98％,环比下降28％～上涨30％,实现扣非归母净利润0.57～0.77亿元,同比下降93％～95％,环比上涨627％～881％。

   长丝景气渐进式修复,看好下半年去库拐点带来向上弹性:1)长丝产业链价格回升、价差企稳。23Q2期间,PTA/POY/FDY/DTY均价分别环比+163/+42/+5/+158元/吨,单吨利润分别为-40/89/85/129元/吨,环比+55/-32/-57/+45元/吨。2)长丝库存降至中低位,看好金九银十行情催化。截至6月末,江浙地区POY/FDY/DTY库存天数分别为11.6/17.6/24.1天,处于近五年34％/48％/44％分位。向后看,金九银十预期下,国内纺服零售和出口需求有望边际改善,产业链或将迎来去库拐点。

   芳烃维持高景气,出行旺季背景下成品油价差仍有提升空间:1)年初以来芳烃盈利逐季改善,其中22Q4/23Q1/23Q2期间,PX-石脑油价差分别为306/337/429美元/吨,纯苯-石脑油价差分别为179/244/277美元/吨。截至7月13日,PX-石脑油/纯苯-石脑油价差分别处于近五年84％/65％分位。2)受俄罗斯成品油出口增加和欧洲能源危机解除影响,23Q2期间东南亚成品油裂解价差环比回落,其中汽油/柴油/航煤价差分别为12/15/14美元/桶,环比-3/-14/-13美元/桶。向后看,随着海外出行旺季开启,成品油需求支撑仍存,价差中枢有望重新提升。

   涤锦双链并行,在建项目有序推进:1)炼化方面,公司积极推进文莱二期项目建设,目前已获得文莱政府的初步审批函。2)聚酯方面,海南逸盛180万吨瓶片和250万吨PTA预计于23年内投产,宿迁逸达110万吨/年短纤项目分三期建设,预计2024年全面达产。3)锦纶方面,广西恒逸120万吨己锦一体化项目已于5月正式开工,该项目采用公司自主研发的气相重排技术,完全不副产硫酸铵,具有绿色、清洁、高效等特点,有望进一步提升公司锦纶产业链的竞争力。

   盈利预测与投资评级:综合考虑行业复苏节奏,我们调整公司2023-2025年归母净利润为15、22和28亿元(此前为18、23和24亿元),按2023年7月14日收盘价计算,对应PE分别17.0、11.4和9.3倍。长丝产业链去库拐点将至,国内外产能扩张同步推进,维持"买入"评级。

   风险提示:海外经济衰退、投产进度不及预期、原材料价格波动