铜陵有色(000630):Q1业绩回升，米拉多铜矿或带来业绩高速增长

铜陵有色Q1业绩回升，归母净利同比增长3.96%。铜陵有色2023年第一季度实现营收343.37亿元，同比增加18.60%，环比增加3.54%；归母净利6.54亿元，同比增加3.96%，环比减少24.83%。2022年实现营收1218.45亿元，同比下降7.01%；归母净利27.30亿元，同比下降11.96%。

   积极推进收购中铁建铜冠70%股权，布局优质资产。公司于2022年7月发布公告称，将通过发行股份，可转换公司债券及支付现金购买中铁建铜冠70%股权，根据公司于2022年底开展的资产评估，中铁建铜冠评估价值为95.33亿元，相应的70%股权为66.73亿元。2023年6月29日，铜陵有色拟66.73亿元购买中铁建铜冠70%股权并募资配套资金获深交所审核通过。

   米拉多铜矿放量引领业绩增长。中铁建铜冠所持矿产资源均位于境外，其中核心资产是位于厄瓜多尔东南部的Mirador铜矿，由其子公司ECSA运营。Mirador铜矿保有资源量为14.64亿吨，铜品位为0.47%，铜金属量688.30万吨，伴生金品位为0.12克/吨，伴生金176吨；伴生银平均品位为1.314克/吨，银金属量1015吨。一期产量约9.6万吨，二期投产后预计产量20万吨。

   盈利预测与评级。我们预计公司2023年阴极铜产量为17万吨，预计2023-2025年公司营收合计分别达1312.64亿元、1373.59亿元和1436.45亿元，归母净利分别为37.14亿元、38.63亿元和40.16亿元，对应2023-2025年EPS分别为0.35、0.37和0.38元/股(2023年原EPS预测为0.40元)。随着新能源汽车等行业的发展以及米拉多铜矿注入在即，公司营收和净利润有进一步上升的空间，参考可比公司估值水平，给予2023年12倍PE估值，对应合理价值4.20元(原目标价8.81元，对应2022年23倍PE，下调52%)，维持“优于大市”评级。

   风险提示。项目建设不及预期；铜价价格波动风险。