力诺特玻(301188):扩产中硼硅药用玻璃,特玻龙头高成长-公司首次覆盖报告

特种玻璃龙头,坚定中硼硅药用玻璃发展大方向公司成立于2002年,专注于特种玻璃技术的研发应用领域长达20年,形成了药用玻璃、耐热玻璃和电光源玻璃三大主营业务板块,公司也是国内最早涉足药用玻璃行业的企业之一,公司中硼硅药用玻璃成主要发展方向,中硼硅管制瓶和中硼硅模制瓶新建产能带来高成长,我们预计力诺特玻2023-2025年归母净利润分别为2.1/3.7/4.5亿元,同比+79.9％/+75.0％/+23.0％;EPS为0.90/1.58/1.94元,对应当前股价PE为19.5/11.1/9.1倍。我们选取山东药玻、威高股份、山河药辅作为可比公司,2023-2025年预测的公司PE均低于行业平均,当前PB亦低于行业平均。公司中硼硅药用管制瓶正处于快速扩产期,新增中硼硅模制瓶带来新增量,预计2024年进入业绩快速释放期,关联审批与一致性评价为中硼硅药用玻璃带来历史性发展机会,公司有望实现高成长。首次覆盖,给予"买入"评级

   药用玻璃前景广阔:中硼硅药用玻璃大有可为中硼硅药用玻璃成长性高:目前,我国药用玻璃低硼硅和钠钙玻璃占比在90％以上,中硼硅药用玻璃占比不到10％,而国际上主流药用玻璃均为中硼硅玻璃。关联审批利好头部药用包材企业,一致性评价促低硼硅药用玻璃向中硼硅药用玻璃转换。根据Reportlinker预测,2022-2026药用玻璃年复合增长率为11.0％,根据制药网预测,未来5-10年内,我国将会有30-40％的药用玻璃由低硼硅玻璃、钠钙玻璃升级为中硼硅药用玻璃,中硼硅玻璃受益于药用玻璃增长和渗透率提升。中硼硅管制瓶扩产:公司为中硼硅管制瓶头部企业,在建产能超过已有产能,同时中硼硅玻璃管投产,拉管技术取得突破,中硼硅玻璃管部分自给有望提高中硼硅管制瓶整体毛利率。中硼硅模制瓶蓄势待发:公司中硼硅模制瓶有望在2023年下半年完成关联评审,届时,中硼硅模制瓶进入产量释放期,在建中硼硅模制瓶达产后,每年贡献净利润有望超过1.3亿元,盈利有望和管制瓶并驾齐驱

   日用玻璃新品迭代:耐热/电光源玻璃拓展新品类日用玻璃产品均为高硼硅玻璃制品,包括耐热玻璃和电光源玻璃,目前,公司耐热玻璃营收占比较高,毛利率略有降低。公司持续稳固耐热玻璃市场地位,耐热玻璃向轻量化方向发展,将有效对冲原材料和能源价格上涨带来的成本上升,耐热玻璃毛利率有望回升。电光源玻璃方面,新增LED电光源玻璃,拓展电光源玻璃品类,随着LED大灯在汽车等领域的广泛应用,市场对玻璃透镜的需求逐年提升,公司电光源玻璃有望稳步发展

   风险提示:原料价格上涨风险,订单不及预期风险,新建产能不及预期风险。