南山铝业(600219):高端产品持续放量,全球化布局加速推进

2022及1Q23业绩符合我们预期

   公司公布2022年全年业绩,营业收入349.5亿元,同比+21.68％;归母净利润35.2亿元,同比+3.07％;扣非净利润38.3亿元,同比+14.63％。4Q22营业收入84.2亿元,同比+1.0％,环比-2.3％;归母净利润6.7亿元,同比-25.2％,环比-34.8％,符合我们预期。2022年全年业绩增加主要归因于铝锭均价上涨以及印尼200万吨氧化铝项目产能释放。

   公司公布1Q23业绩,营业收入68.3亿元,同比-22.8％,环比-18.9％;归母净利润5.19亿元,同比-28.1％,环比-22.2％,业绩符合我们预期。业绩下降主要归因于需求下滑以及铝价回调。

   发展趋势

   高端产品有望持续放量,业务占比不断提升。公司重点聚焦发展以汽车板、航空板等为代表的高附加值产品,2022年高端产品毛利占铝产品总毛利21.16％,较去年同期+1.27ppt。展望未来,一是铝汽车板产能有望加速扩张与释放,公司预计2024年产能翻倍达到40万吨,远期规划70万吨年产能。

   根据公告,铝汽车板需求增速快、技术壁垒高,南山铝业作为国内首个乘用车内外板批量供应商,目前在产20万吨/年产能,公司预计新建20万吨/年于2024年投产。此外,公司将根据市场需求情况,可通过现有罐料生产线转产30万吨/年,总产能有望扩大到70万吨/年。二是全球航空业复苏,国内大飞机量产助力航空铝材需求攀升。公司是国内唯一一家同时为波音、空客、中商飞等全球知名主机厂提供航材的企业,随着海外航空业复苏和大飞机量产的提速,我们预计未来公司5万吨航空板产能有望持续放量,公司高端产品利润占比将进一步提升。

   印尼铝产业链一体化布局加速推进,海外基地已现雏形。据公告,公司在印尼宾坦工业园投资建设的年产200万吨氧化铝产能已于2022年10月全部投产,公司进一步计划建设年产25万吨电解铝、26万吨碳素项目,向下游产业链延伸,完善一体化布局,公司预计该项目于2026年建设完成。

   盈利预测与估值

   考虑到铝价回调导致公司吨铝净利润收窄,我们下调2023年净利润6％至38.48亿元,引入2024年净利润39.87亿元。当前股价对应2023/2024年10.1倍/9.7倍市盈率。但考虑到公司高端产品占比持续提升,估值有望回升,我们维持跑赢行业评级,维持目标价4.19元,对应12.7倍2023年市盈率和12.3倍2024年市盈率,较当前股价有26.2％的上行空间。

   风险

   铝价格大幅波动;项目投产不及预期;下游需求恢复不及预期。