三友化工(600409):Q1业绩低于预期,静待下游需求回暖-一季报点评报告

报告导读公司发布2023年一季度报告,实现营收54.59亿元,同比减少7.04％,环比减少1.93％;实现归母净利润-0.97亿元,同比减少140.49％,环比减少353.66％;实现扣非净利润-0.92亿元,同比减少138.58％,环比减少480.21％。公司业绩低于预期。投资要点

   受产品跌价及期间费用影响,公司Q1同比亏损23Q1公司归母净利润亏损0.97亿元,同比减少3.37亿元,环比减少1.35亿元,主要受产品价格下跌及期间费用影响所致。23Q1公司纯碱/粘胶短纤/烧碱/PVC/有机硅销量分别为85.07/15.55/11.75/9.62/1.71万吨,同比+2.6％/-7.1％-6.2％/+12.6％/+85.9％,环比-2.1％/-14.0％/-9.1％/-9.7％/+18.8％。23Q1公司纯碱/粘胶短纤/烧碱/PVC/有机硅均价分别为2527/12243/2839/5661/14754元/吨;主要原材料原盐/原煤/浆粕/电石采购均价分别为198/831/6588/3555元/吨。按照公司披露产品和原材料价格计算,纯碱/粘胶/烧碱/PVC/有机硅23Q1当期价差为2129/3668/2850/328/7777元/吨,同比+22.1％/-19.4％/-33.4％/-80.8％/-55.3％,环比+11.2％/+26.0％/-6.9％/+182.4％/+0.6％。23Q1公司毛利率为15.5％,同比减少1.41PCT,主要系粘胶、氯碱、有机硅的拖累;环比减少1.43PCT,在公司Q1纯碱、粘胶价差环比修复背景下,我们预计是公司主要产品销量环比下滑所致。23Q1公司销售净利率为0.10％,同比减少4.97PCT,主要系公司管理、研发费用增加,23Q1公司管理和研发费用分别为4.96/1.27亿元,同比增加0.94亿元、0.87亿元。23Q1公司存货周转率2.77,同比小幅改善,应收账款周转率10.39,同比有所下滑。经营现 金流净额0.55亿元,同比下降95.65％。当前公司纯碱、粘胶等产品价差环比向好,根据百川盈孚,23Q1光伏玻璃开工率83.2％,处于较低位置,随着后续光伏玻璃开工率提升、粘胶需求逐步修复,公司纯碱、粘胶等主要产品出货量有望提升,盈利有望逐步好转。

   "三链一群"产业规划,打开未来成长空间公司将依托自身优势,计划投资570亿元构建"三链一群"产业布局("三链一群",即"两碱一化"循环经济产业链、有机硅新材料产业链、精细化工产业链、新能源新材料"双新"战略产业集群)。其中规划55万吨烧碱及下游深加工,30万吨莱赛尔纤维,40万吨有机硅,4GW光伏发电、15万吨/天海水淡化等项目。公司年报披露,20万吨有机硅扩建项目预计23年8月投产,届时公司将成为国内领先的有机硅新材料产业基地。我们认为,随着公司规划项目陆续投产,产业链将得到进一步延伸,公司有望打开未来成长空间。

   盈利预测与估值预计23-25年公司归母净利润分别为13.01/21.10/22.53亿元,同比+31.58％、+62.21％、+6.76％,对应EPS分别为0.63、1.02、1.09,维持"买入"评级。

   风险提示原料及产品价格大幅波动;产品需求不及预期;安全环保政策风险等。