东睦股份(600114):粉末冶金、SMC和MIM新材料并举

22年归母净利同比增472.7％,维持"增持"评级22年营收37.26亿元(yoy+3.7％),归母净利1.56亿元(yoy+472.7％,基于22年调整后的21年归母净利);23Q1营收8.02亿元(yoy-9.9％,qoq-18.6％),归母净利0.19亿元(yoy+180.1％,qoq-68.8％)。考虑公司SMC业务增速较快且盈利能力增强,我们上调业绩预期,预计23-25年公司EPS0.33/0.44/0.55元(前值0.25/0.28/-元);叠加公司减值损失已回归正常水平,故更换为PE估值法。可比公司2023PE均值25.5X,考虑公司为中国粉末冶金行业龙头企业,SMC业务发展潜力较大,给予公司28.1XPE估值(2023E),对应目标价9.21元(前值7.40元),维持"增持"评级。

   减值损失已回归正常水平,归母净利大幅增加公司22年营收同比+1.35亿元至37.26亿元,主要由于软磁复合材料贡献约2亿元业绩增量;整体销售毛利率同比+0.01pct至22.05％,其中粉末冶金、软磁复合材料、金属注射成形业务毛利率分别同比-1.75、-4.22、0.18pct至19.9、22.4、22.6％,软磁复合材料盈利能力提升明显;期间费用率同比下降1.83pct至16.91％,销售、管理、财务、研发费用率均小幅下降,财务费用率下降主因汇兑收益增加;21年公司计提资产、信用减值损失1.2亿元,22年此两项业绩减项已回归正常水平,仅0.2亿元;最终归母净利率同比+3.46pct至4.18％,归母净利同比+472.70％至1.56亿元。

   粉末冶金、SMC和MIM三大新材料举头并进22年,公司进一步明晰了战略定位,确立了"以粉末压制成形P＆S、软磁复合材料SMC和金属注射成形MIM三大新材料技术平台为基石,致力于为新能源和高端制造提供最优新材料解决方案及增值服务"的发展战略,并确定SMC板块为最优先级发展方向。22年,公司SMC业务实现营收7.06亿元(yoy+39.45％);P＆S业务实现营收18.20亿元(yoy-2.54％),收入减少主要受家电零件主营业务收入同比下降1.20亿元影响;MIM业务实现营收11.54亿元(yoy-1.93％),主要受到电子行业需求放缓影响。

   积极扩产SMC,聚焦电感、逆变和滤波等应用21年12月,公司在山西东睦现有空置场地先行启动年产6000吨软磁复合材料生产线基地建设,目前已建成并部分投产;22年,公司加快推动浙江东睦科达三期厂房建设,以增加软磁复合材料的产能;22年8月,公司在山西临猗现代农业产业示范区内购买150亩土地用于"年产6万吨软磁材料产业基地项目"的建设。

   风险提示:公司产品销售不及预期,下游需求不及预期。