恒逸石化(000703):长丝价差修复,业绩环比改善-2023年一季报点评

事件2023Q1,公司实现营业收入283.81亿元,同比下降15％,环比下降1％;归母净利润0.35亿元,同比下降95％,环比上升101％;扣非归母净利润0.08亿元,同比下降99％,环比上升100％;毛利率同比上升8.26pct;净利率0.59％,同比下降2.66pct。

   东南亚成品油价差整体高位,海外市场广阔供给端,过去三年东南亚和澳洲炼厂关停超过3000万吨产能,新增炼厂数量不足且投资意愿不强烈俄乌冲突背景下,俄罗斯出口成品油数量有所减少东南亚成品油市场供给承压。需求端,受海外衰退影响,成品油价差或将收窄,但鉴于东南亚地区的发展潜力,东南亚成品油价差整体将维持高位。

   长丝景气度修复,加工价差＆库存环比改善2023Q1国内经济处于缓慢复苏中涤纶长丝下游需求有所回暖,具体来看,POY、FDY、DTY加工价差分别1120/1919/2522元/吨,环比+20％/+8％/+8％;库存天数分别22/25/28天,环比改善明显,接近去年同期水平,行业库存得到快速消化,公司聚酯板块盈利能力有望回升。

   公司在建项目丰富,未来可期聚酯板块:1宿迁逸达110万吨/年短纤项目分三期建设,预计2024年达产;2海南逸盛180万吨的瓶片和250万吨PTA项目预计在2023年6月投料装车。已内酰胺板块:广西恒逸新材料120万吨己内酰胺项目采用了公司自研的气相重排技术,该工艺不副产硫酸铵,具有良好的经济性,项目建成后将成为世界唯一使用该技术制取己内酰胺的项目。

   盈利预测与投资评级:长期来看,东南亚成品油价差仍将维持较高水平聚酯行业底部反转推动盈利提升。我们调整公司2023-2025年归母净利润预测值为18、23、24亿元(此前为23、28、31亿元),同比增速为268％、25％、8％,对应2023-2025年EPS(摊薄)为0.49、0.62和0.66元/股,按2023年4月25日收盘价对应的PE分别为15.85、12.71和11.78倍。基于广阔的东南亚成品油市场,以及国内经济复苏下长丝市场逐步回暖,我们看好公司在成品油、长丝行业的发展,维持"买入评级。

   风险提示:原油价格大幅波动的风险东南亚市场疫情反弹风险下游产品利润修复缓慢的风险。