恒逸石化(000703):4Q22至暗时刻已过,2023业绩或将逐步改善

业绩回顾

   1Q23业绩符合市场预期

   公司公布1Q23业绩:收入284亿元,同比下降15％,环比基本持平;归母净利润0.35亿元,同比下降95％,环比扭亏为盈,符合市场预期。

   分板块来看,我们估算1Q23涤纶长丝业务贡献利润约-3.48亿元;文莱炼化贡献利润约2.42亿元;PTA+瓶片业务贡献利润约-0.47亿元;浙商银行贡献投资收益约1.98亿元。

   发展趋势

   1Q23涤纶长丝价差扩大,库存快速下降,行业需求逐步回暖。1Q23涤纶长丝POY/FDY/DTY价差分别环比+17％/+11％/+8％,1Q23POY/FDY/DTY平均库存天数分别环比-29％/-24％/-17％,行业开工率逐步提升;我们认为随着需求回暖和长丝产销率提升,工厂库存快速下降,目前已降至合理水平。向前看,我们预计2H22涤纶长丝盈利有望逐步改善。

   2023年炼油价差改善。根据卓创资讯,截至2023年4月25日,炼油综合毛利润为578元/吨,较去年年底(2022年12月30日)提升213％。类似的是,根据彭博资讯,截至2023年4月25日,新加坡市场成品油裂解价差为590元/吨,较去年年底(2022年12月31日)提升59％;国内外炼油价差均出现较为明显的改善。向前看,我们预计2023年全球新增炼化产能投放较为有限,且东南亚经济修复或将驱动成品油消费复苏,2023年成品油裂解价差有可能较4Q22温和改善。

   文莱炼化二期项目审批环境略有改善。公司文莱二期1400万吨项目稳步推进,目前已经获得文莱政府的初步审批函,我们预计2023年在"一带一路"和"人民币国际化"的政策环境下,项目面临的审批环境略有改善。项目二期建成后将新增"烯烃-聚烯烃"产业链,有利于提升文莱项目炼化一体化水平,进一步提升上下游产业协同运营的优势。

   盈利预测与估值

   由于1Q23炼化行业景气度低于预期,我们下调2023年归母净利润21％至26亿元,维持2024年盈利预测基本不变。当前股价对应2023/2024年11/8倍市盈率。维持跑赢行业评级,综合考虑盈利预测调整及市场估值中枢,我们下调目标价5％至9.0元,对应13/10倍2023/2024年市盈率,较当前股价有15％的上行空间。

   风险

   油价快速下跌,新项目审批不及预期。