恒逸石化(000703):文莱炼厂景气修复,公司业绩改善可期-2023年一季报点评

事项:

   公司发布2023年一季度报告,23Q1实现营收283.81亿元,同比/环比分别-14.65％/-1.23％;实现归母净利润0.35亿元,同比/环比分别-95.24％/+101.46％;实现扣非归母净利润0.08亿元,同比/环比分别-98.83％/+100.32％。

   评论:

   炼化板块景气修复,公司盈利环比回升。从炼化板块来看,23Q1油价快速回落,布油均价81美元/桶,同比/环比分别-21％/-9％,汽油价差在出行需求稳步复苏及原料成本环比改善的背景下快速回升,23Q1新加坡汽油价差约18美元/桶,同比/环比分别+27％/+231％,带动炼油价差显著走高,而柴油、航煤依然维持约27、25美元/桶的较高价差水平;化工品端,PX价差环比提升约13％至346美元/吨,海外炼厂盈利高景气延续。从PTA及瓶片板块来看,23Q1原料PX价格随调油需求增加而走高,而PTA因下游需求较弱致价格传导不畅,一季度PTA平均价差约1068元/吨,同比/环比分别-6％/-3％,盈利阶段性承压;瓶片出口高景气仍存,Q1国内瓶片合计出口量约120万吨,同比超22％,价差环比提升约6％至928元/吨。从聚酯板块来看,23年以来涤纶长丝出口需求向好,一季度合计出口量超85万吨,同比+39％。3月份以来长丝行业平均开工率已提升至8成以上,一季度POY、FDY、DTY平均库存环比Q4有约20％左右的去库幅度。同时伴随金三银四年内第一波需求旺季来临,23Q1涤纶长丝价差环比改善明显,其中POY、FDY、DTY现金流分别2、132、246元/吨,环比分别提升约182、147、205元/吨,盈利边际企稳。23Q1公司实现毛利率4.24％,同比/环比分别-1.36/+8.26pcts;实现净利率0.59％,同 比/环比分别-2.66/+11.44pcts。

   出行旺季将至,芳烃盈利上行,海外炼厂高景气有望延续。往后看,全球将逐步进入出行旺季,汽油及航煤价差仍有较强改善预期,二季度以来美国成品油平均进口量已提升至226万桶/日,同比/环比分别+6.7％/+7.7％;随着海外加息拐点临近,此前受到压制的柴油需求有望随经济复苏而持续修复。此外,近期芳烃盈利大幅走强,二季度以来PX价差扩至446美元/吨,进一步增厚炼厂利润。长丝方面,二季度以来下游织机开工负荷快速回升,长丝行业去库节奏延续,目前各产品现金流仍处于底部区间,后续盈利有望随下游需求改善而企稳。

   在建产能稳步推进,产业链一体化优势有望再上新台阶。公司依托海外炼厂,持续优化"涤纶"、"锦纶"产业链一体化建设。截至23Q1,公司在建工程38.82亿元,较年初增加约1.3亿元,江苏宿迁110万吨短纤、海南逸盛250万吨PTA/180万吨瓶片项目有望逐步建成投产,后续广西钦州及文莱二期项目有望进一步提升产业链协同优势,提供长期成长动能。

   投资建议:我们维持公司23-25年归母净利润预测18.21、28.38、39.65亿元,对应EPS分别为0.50、0.77、1.08元,当前市值对应23-25年PE分别为16x、10x、7x。参考同行业可比公司及公司历史估值中枢,维持公司2023年20倍PE,对应23年目标价10元,维持"推荐"评级。

   风险提示:能源价格大幅波动风险、聚酯下游需求不及预期、海外成品油需求不及预期、产能建设不及预期等。