源飞宠物(001222):2022年净利+16％,关注宠物用品出口修复趋势

2022年及1Q23业绩略低于预期公司公布2022年业绩:收入9.54亿元,同比-10.8％;归母净利润1.59亿元,同比+15.9％,扣非净利润1.48亿元,同比+16.7％。分季度看,Q1-Q4收入同比+40.4％/-13.6％/-33.7％/-27.4％,归母净利润同比+63.4％/+106.9％/-37.0％/-10.6％。同时公布1Q23业绩:收入1.88亿元,同比-46.2％;归母净利润0.21亿元,同比-63.7％;扣非净利润0.21亿元,同比-64.0％,2022年及1Q23业绩略低于我们预期,我们预计主因海外需求疲软致使公司订单承压。

   发展趋势1、高端时尚类牵引用具需求疲软,零食、玩具品类韧性增长。2022年公司营收整体增速承压,分产品来看,宠物牵引用具、零食、注塑玩具、其他产品营收同比分别-23.0％/+8.3％/+127.5％/-18.8％至4.72/3.82/0.25/0.75亿元,营收占比分别为49.5％/40.0％/2.6％/7.9％。我们认为,受海外经济疲软、地缘政治等因素影响,下游对高端时尚属性产品需求下降,叠加客户库存积压问题,公司牵引用具销售受挫;宠物零食保持稳健,占比快速提升。分量价看,我们测算,宠物零食量价齐升,销量/均价同比分别+3.9％/+4.2％;宠物用品量价承压,其中销量同比较大幅下滑19.0％,均价有小幅下滑。

   2、受汇兑收益等因素提振,2022年净利率提升。公司2022/1Q23毛利率同比+1.3ppt/-2.7ppt至24.1％/23.7％,其中宠物牵引用具2022年毛利率同比+7.76ppt;2022/1Q23销售费用率同比+0.2ppt/+0.7ppt至1.6％/1.8％;管理费用率同比+0.8ppt/+1.9ppt至3.6％/4.0％;研发费用率同比-0.2ppt/+1.0ppt至2.2％/2.7％;财务费用率同比-4.0ppt/+0.7ppt至-3.2％/1.2％,2022年汇率波动带来汇兑受益大幅增加。最终2022/1Q23净利率同比+3.8ppt/-5.4ppt至16.6％/11.3％。

   3、关注宠物用品需求修复及公司订单改善趋势。短期看,据海关总署数据,2023年3月鞍具及挽具(部分狗绳等宠物用品报关类目)出口金额(人民币口径)同比+47％,连续7个月下跌后首次转正,关注海外需求修复带来公司订单改善。中长期看,生产端,我们预计公司IPO募投项目有望缓解产能瓶颈,智能仓储物流中心建成有望实现降本增效;客户端,公司深挖现有客户提升份额,同时积极开发新客户有望贡献增量。

   盈利预测与估值考虑公司Q1销售承压,下调2023每股盈利预测11％至1.32元,引入2024年每股盈利预测1.6元,当前股价对应2023/2024年17/14倍P/E。维持跑赢行业评级,基于盈利预测调整,下调目标价15％至29元,对应2023/2024年22/18倍P/E,有32％上行空间。

   风险原材料价格上涨,关税加征风险,核心客户流失风险,汇率波动风险。