南网储能(600995):A股抽蓄龙头,新型储能引领业绩增长

事件:公司2022年全年实现营业收入82.61亿元,同比增长0.64％(调整后,下同);实现归母净利润16.63亿元,同比增长33.25％;加权平均净资产收益率11.48％;基本每股收益0.64元。公司2023年一季度实现营业收入14.09亿元,同比增长7.83％;实现归母净利润3.80亿元,同比增长19.35％。

   投资要点:公司业绩符合预期。经过重大资产重组公司已成为南方电网公司旗下唯一的抽水蓄能、新型储能和调峰水电运营商。22年阳蓄一期/梅蓄电站全面投产,抽蓄业务营收同比增长38.18％;公司西部调峰电厂受来水较好影响,上网电量同比增长31.85％,调峰水电业务营收同比增长40.08％,带动公司22年全年归母净利润增长33％。23年是阳蓄一期/梅蓄投产后首个完整会计年度,23Q1抽蓄业务营收同比增长24.29％;受来水同比下降影响,23Q1调峰水电业务收入减少31.86％。

   抽蓄行业正迎来量价齐升的政策红利。我国加快建设新型能源体系,抽蓄作为目前国内主要的储能调节电源将发挥更加重要的作用。22年全国新核准抽蓄项目48个、装机6890万千瓦,超过"十三五"全部核准规模,全年投产880万千瓦创历史新高。预计到25年,全国抽水蓄能投产总规模6,200万千瓦以上;到30年,投产总规模1.2亿千瓦。国家发改委633号文明确抽蓄两部制电价收费机制,23年将按新机制全面执行。装机容量的增长和新电价机制的实施将为抽蓄行业带来更大的发展空间。

   公司抽蓄和新型储能项目储备丰厚。截止22年底,公司抽蓄/电化学储能装机容量分别为1028/11.1万千瓦,公司抽蓄装机规模全国占比22.45％。公司在建南宁、梅蓄二期、肇庆浪江、惠州中洞抽蓄项目,容量共480万千瓦;在建佛山南海新型储能项目,容量30万千瓦。公司抽蓄/新型储能总储备超2800/700万千瓦。

   公司重组后盈利能力增强。公司重组置入业务毛利率、净资产收益率均高于公司原有水平,22年公司抽蓄/调峰水电收入占比70％/29％,公司抽蓄电站建设周期较长,而随着公司新型储能项目的不断投产运营,新型储能将成为公司新的利润增长点。

   投资建议:预计公司2023、2024年、2025年归属于上市公司股东的净利润分别为18.83亿元、20.57亿元和25.32亿元,对应每股收益为0.59、0.64和0.79元/股,按照4月24日14.06元/股收盘价计算,对应PE分别为23.86、21.84和17.75倍。新型储能和抽蓄项目陆续投产,将为公司业绩带来新的增长动能,综合考虑公司抽蓄领域的龙头地位和在A股市场的稀缺性,我们上调公司投资评级为"买入"。

   风险提示:政策推进不及预期;项目进展不及预期;调峰水电站来水波动;电力需求不及预期;电价下滑风险;系统风险。