瑞丰新材(300910):业绩低于预期,Q1下游去库叠加假期影响,销量短期承压,长期发展逻辑不变

公司发布2023年一季报。报告期内实现营业收入6.24亿元(YoY+57.46％,QoQ-37.85％),归母净利润0.97亿元(YoY+87.93％,QoQ-56.89％),扣非归母净利润0.88亿元(YoY+291.14％,QoQ-61.23％),业绩低于预期。

   Q1下游持续去库存,公司销量短期环比承压。由于22Q4下游企业库存较高,2023年一季度处于持续去库状态,叠加一月份春节和元旦影响,整体下游需求略显疲软。但由于逆全球化趋势加强,叠加润滑油下游需求较为分散,公司产品议价能力较高,产品价格预计环比基本持平,维持约2万元/吨的平均售价,对应Q1销量约3.1万吨,销量环比承压。

   毛利率方面,受益于原材料价格同比下滑,公司23Q1毛利率同比提升6.9pct,环比下滑3.17pct至31.14％。由于营收体量环比承压,净利率环比承压,同比提升2.64pct,环比下滑6.71pct至15.64％。费用方面,公司提高了员工待遇,管理费用环比提升0.14亿元。

   规划产能如期释放,逆全球化趋势带来国际供应链重构契机,公司长期发展逻辑不变。公司2022年年内实现6万吨技改项目验收,当前产能实现17万吨体量,项目剩余9万吨规划预计2023年中开始陆续释放产能,同时46万吨润滑油添加剂系列产品项目已进入环评及安评阶段,未来长期总产能超过90万吨/年(包含复合剂及中间体等),整体规模快速增长。公司2022年把握住大型油公司供应链重构契机,在客户准入方面持续突破,海外市场快速突破,逐步发展成为全球除"四大"企业外的第五家综合型润滑油添加剂厂商,未来发展空间显著。

   投资评级与估值:由于一季度存在库存因素扰动,公司销量规模短期承压,下调公司2023-2024年盈利预测,预计实现归母净利润9.5、14.8亿元(调整前为11.7、15.9亿元),维持2025年盈利预测,预计实现归母净利润18.5亿元,对应PE估值分别为14X、9X、7X,公司当前PB估值为4.67X,历史上三年内PB中枢为5.86X,安全边际较足,维持"增持"评级。

   风险提示:下游需求不达预期;新项目进展不及预期;行业有新进入者,竞争格局恶化;

   公司于2023年4月10日收到《深圳证券交易所关注函》,于4月13日公告《对深圳证券交易所关注函回复》,特别提示关注。