抚顺特钢(600399):原材料涨价扰动利润,特钢龙头业绩修复可期

2022年和1Q23业绩低于市场预期

   公司公布2022年和1Q23业绩:2022年实现收入78.15亿元,YoY+5.40％;归母净利润1.97亿元,YoY-74.92％;扣非归母净利润3.31亿元,YoY-51.67％。单季度来看,4Q22公司收入20.77亿元,YoY+12.56％,QoQ+8.09％;归母净利润-1.03亿元。1Q23实现收入20.09亿元,YoY+10.24％,QoQ-3.31％;归母净利润0.60亿元,YoY-29.49％。

   2022年和1Q23业绩低于市场预期,主要因原材料及能源价格上涨导致成本端承压,汽车、工程机械等领域特钢需求不及预期所致。

   发展趋势

   高端产品需求持续释放,商用需求下降及原材料成本压制短期业绩。1)公司2022年合金结构钢/不锈钢/合金工具钢/高温合金产品分别实现营收27.89/16.16/12.04/16.19亿元,YoY-7.15/+16.98/+5.36/+24.16％。其中高温合金产品销量7336吨,同比增长21.3％,营收占比提升3.1ppt至21％。

   公司高端产品订单饱满,产品结构持续优化。2)公司2022年毛利率及净利率分别同比-5.42ppt/-8.05ppt至14.68％/2.51％,1Q23毛利率及净利率同比-4.80ppt/-1.69ppt至11.02％/3.00％。公司利润率短期承压,我们认为主要系原材料及能源价格上涨、汽车、工程机械特钢市场需求下降所致,长期来看,公司利润率有望随原材料价格回落及产品结构优化而持续改善。

   期间费用率同比改善,新用户开拓及产品结构优化稳步推进。1)公司2022年期间费用率同比-0.20ppt至3.28％,主要系理财产品转为存款后利息收入提升,带动财务费用率同比减少0.83ppt。2)2022年末存货及合同负债同比2021年末增长16.5％/10.9％至25.49/3.56亿元,前瞻指标稳健扩张。3)2022年公司开发新客户256户,订货3.3万吨,完成了20余个品种的国产替代开发,产品结构调整及新市场培育工作持续推进。

   全年经营目标展现业绩修复预期,看好特钢龙头长期价值。1)公司2023年计划实现营业收入85亿元至96亿元,实现净利润4亿元至8亿元,经营目标展现公司2023年业绩修复信心;2)公司是我国变形高温合金龙头企业,我们认为,随着我国高温合金下游需求持续扩张和公司技改项目稳步推进,行业红利叠加自身产能提升有望推动公司业绩进一步释放。

   盈利预测与估值

   综合考虑公司下游需求和原材料成本情况,我们下调2023年净利润预测42.7％至7.07亿元,引入2024年净利润预测9.63亿元。当前股价对应2023/2024年31.1/22.9xP/E。我们维持跑赢行业评级,下调目标价31.7％至13.68元,对应2023/2024年38.1/28.0xP/E,潜在涨幅22.0％。

   风险

   1)原材料价格上涨风险;2)订单及交付不及预期风险。