横店东磁(002056):光伏盈利高增,欧洲分布式市场领先优势凸显

事件:4月20日公司发布2023年一季度报告,报告期内共实现营收46.32亿元,同比增长5.4％;实现归母净利润5.83亿元,同比增长59.3％;实现扣非净利润5.63亿元,同比增长95.2％。

   光伏组件出货高增,电池片组件盈利大幅增长。2023Q1公司光伏业务实现营收30.4亿元,占同期总营收的67％;锂电业务实现营收4.1亿元,占总营收的9％。新能源板块业务整体占比进一步扩大,营收利润贡献度再度提升。

   公司光伏产品为大尺寸光伏电池和组件,光伏电池以内配为主,2023Q1对外销售量为0.5GW;Q1组件出货量达1.6GW,同比增长45.5％,预计全年组件出货近9GW。2023年,光伏产业链上游硅料、硅片价格在波动中呈现下行趋势,利润向中下游制造环节倾斜,电池片、组件环节有望较上年留存更多利润,我们预计公司2023年Q1电池组件一体化盈利水平超过2022年全年单瓦盈利水平0.23元/w。同时,由于户用分布式组件销售仍有可能获取更好价格,N-TOPCon电池组件预计在下半年推出后相较于PERC也有一定溢价,公司全年业绩有望保持高速增长。

   欧洲市场前景广阔,品牌效应助推海外发展。欧洲市场作为公司传统优势市场,一季度光伏维持高景气度,产品需求强劲,公司独特的黑组件产品在部分欧洲国家的户用市场市占率超50％。我们预计2023年欧洲新增装机同比保持高速增长,下游需求充分。公司受益于其布局多年的产品和渠道优势,欧洲市场出货值得期待。从全球范围来看,公司2023Q1出口占比超90％,除欧洲市场外,新兴的日韩市场亦有较好表现,澳、拉美等市场开拓也初见成效,通过定制化产品实现差异化竞争优势。公司已于2023Q1获多项光伏品牌、供应商奖项证书,我们认为公司能够充分发挥品牌影响力,建立品牌、产品、渠道壁垒,在全球市场拓展上稳扎稳打。

   磁材器件稳步发展,产业链延伸市场拓展成果初现。2023Q1公司磁材器件业务共实现营收10.4亿元,占总营收的23％,磁材出货量达4.09万吨。在消费电子整体市场环境较为低迷的情况下,公司仍然实现了磁材板块市占率的逆市提升。随着新能源汽车、光伏等应用场景的发展,公司的软磁、塑磁产品增速较快。器件方面,公司纵向延伸布局的振动马达、电感、硬质合金等产品也有着稳定营收。随着公司磁材器件领域进行的降本增效措施和精细化管理成果显现,该板块盈利能力保持稳健。

   新建产能有序推进,研发布局多点开花。公司紧跟技术迭代趋势,积极投入TOPCon电池组件技术开发、BC结构电池组件技术开发、新型磁材器件研发、锂电产品开发等,不断提升光伏锂电产品竞争力,巩固磁材器件的一体化优势。产能方面,公司6GWh高性能锂电项目已处于设备调试阶段,6GWTOPCon电池项目预计于Q3末建成并逐步投产,新能源业务出货规模将进一步放大。

   投资建议:公司作为磁性材料行业龙头,布局发展光伏、锂电业务,兼具稳健性与成长性,未来发展前景广阔,公司稳健布局N型TOPCon电池,未来增长支持力度强。我们上调公司2023-2025年业绩预测,预计公司2023-2025年实现营收分别为245.70亿元、310.34亿元和400.16亿元,实现归母净利润分别为21.57亿元、26.37亿元和33.76亿元(前值为19.37亿元、23.74亿元和29.8亿元),同比增长29.2％、22.2％、28％。对应EPS分别为1.33、1.62、2.08,当前股价对应的PE倍数分别为14.7X、12.1X、9.4X,给予"买入"评级。

   风险提示:产能扩张不及预期;行业竞争加剧;下游需求不及预期;原材料价格波动风险等。