恒逸石化(000703):盈利短期承压,产能持续释放业绩有望回升-2022年年报点评

事件:2022年,公司实现营业收入1520.50亿元,同比上升17％;归母净利润-10.80亿元,同比下降132％;扣非归母净利润-10.92亿元,同比下降140％。2022年Q4实现归母净利润-23.97亿元,同比下降837％,亏损环比扩大383％;扣非净利润-24.81亿元,亏损同比扩大2373％,亏损环比扩大435％。

   成本抬升＆下游需求减弱＆库存积压,公司盈利承压:成本端,在原油等主要原材料价格持续高位波动,同时公司生产的能源、物流和包装等成本明显抬升;需求端,经济尚未完全回暖,聚酯板块下游需求疲软;库存端,产品库存积压,2022年聚酯长丝POY平均库存天数为29.5天,同比增加83.6％。公司经营管理难度增加,利润进一步下滑。

   东南亚成品油价差整体高位,海外市场广阔:供给端,过去三年东南亚和澳洲炼厂关停超过3000万吨产能,新增炼厂数量不足且投资意愿不强烈;俄乌冲突背景下,俄罗斯出口成品油数量有所减少,东南亚成品油市场供给承压。需求端,受海外衰退影响,成品油价差或将收窄,但鉴于东南亚地区的发展潜力,东南亚成品油价差整体将维持高位。

   公司在建项目丰富,未来可期:聚酯板块:1)宿迁逸达110万吨/年短纤项目分三期建设,预计2024年达产;2)海南逸盛180万吨的瓶片和250万吨PTA项目,预计在2023年6月投料装车。已内酰胺板块:广西恒逸新材料120万吨己内酰胺项目采用了公司自研的气相重排技术,该工艺不副产硫酸铵,具有良好的经济性,项目建成后将成为世界唯一使用该技术制取己内酰胺的项目。

   盈利预测与投资评级:长期来看,东南亚成品油价差仍将维持较高水平,聚酯行业底部反转推动盈利提升。我们调整公司2023-2024年归母净利润预测值为23、28亿元(此前为30、35亿元),同比增速为316％、22％;新增2025年归母净利润预测值为31亿元,同比增速为8％,对应2023-2025年EPS(摊薄)为0.64、0.77和0.84元/股,按2023年4月20日收盘价对应的PE分别为13.61、11.17和10.33倍。基于广阔的东南亚成品油市场,以及国内经济复苏下长丝市场逐步回暖,我们看好公司在成品油、长丝行业的发展,维持"买入"评级。

   风险提示:原油价格大幅波动的风险;东南亚市场疫情反弹风险;下游产品利润修复缓慢的风险。