三友化工(600409):2022年业绩承压,"三链一群"产业布局打开成长空间-2022年报点评

事件:2023年4月13日,三友化工发布2022年度报告:2022年实现营业收入236.80亿元,同比增长2.15％;实现归母净利润9.89亿元,同比下降40.83％;实现扣非归母净利润9.56亿元,同比下降41.21％;销售毛利率19.31％,同比下降2.81pct,销售净利率5.59％,同比下降2.39pct;经营活动现金流净额为24.06亿元,同比增加52.28％。

   其中2022Q4,公司实现营业收入55.66亿元,同比下降5.94％,环比下降5.00％;实现归母净利润为0.38亿元,同比下降74.20％,环比下降82.73％;销售毛利率16.93％,同比减少0.96pct,环比减少3.54pct;销售净利率2.14％,同比减少1.46pct,环比减少3.11pct。

   点评:受原材料价格上涨影响,2022年业绩承压2022年公司业绩下滑主要原因系:受需求收缩、原材料价格高企等因素影响,公司主要产品粘胶短纤、聚氯乙烯、有机硅等毛利率大幅下滑。2022年公司纯碱营收为81.27亿元,同比+29.99％,毛利率34.86％,同比+3.39pct;粘胶短纤营收为85.56亿元,同比+3.29％,毛利率0.30％,同比-11.67pct;PVC营收26.07亿元,同比-18.04％,毛利率-14.69％,同比-21.92pct;烧碱营收为16.37亿元,同比增长81.80％,毛利率62.83％,同比+16.32pct;DMC营收为9.76亿元,同比-14.37％,毛利率16.65％,同比-16.40pct。

   2022Q4,公司主要产品价格持续下行,同时原材料价格高位运行,毛利率进一步下降。公司纯碱销售均价为2391元/吨,同比-14.24％,环比-5.47％;粘胶短纤均价为12490元/吨,同比-1.87％,环比-9.09％;烧碱均价为3323元/吨,同比-1.71％,环比+7.77％;PVC均价5547元/吨,同比-42.26％,环比-7.50％;DMC均价15385元/吨,同比-51.60％,环比-10.83％。公司原盐采购均价为237元/吨,同比+3.57％,环比-22.77％;原煤采购均价为872元/吨,同比-9.19％,环比+9.56％;浆粕采购均价7252元/吨,同比+17.43％,环比+12.15％。

   2022年公司经营活动产生现金流量净额为24.06亿元,同比+52.28％,主要系纯碱、烧碱价格上涨,销售回现比提升,公司销售商品、提供劳务支付的现金达168.41亿元,同比+9.62％。期间费用率方面,公司2022年销售/管理/财务费用率分别为0.89％/6.88％/1.48％,同比持平/-0.56/+0.32个百分点。公司加大研发投入,研发费用率达1.39％,同比+0.44pct。

   在建项目有序推进,落实"三链一群"产业布局公司按照"向海洋转身、向绿色转型、向高质量转变"的发展思路,研究制定了"三链一群"产业发展计划,即构建"两碱一化"循环经济产业链、有机硅新材料产业链、精细化工产业链、新能源新材料"双新"战略产业集群产业布局,努力将公司打造成为河北省沿海经济带盐化工、化工新材料领域的领军企业。

   "两碱一化"循环经济产业链:电子化学品公司注册成立,为公司依托多种原料资源优势推动现有产业迈向高端化做好准备。电池级碳酸钠样品获得下游客户认可,1.5万吨/年电池级碳酸钠中试线项目主体基本完工,计划于2023年上半年开车试运行。2023年2月22日,三友集团与唐山市政府、中科海钠就钠离子电池产业链项目签订战略合作框架协议,按照协议集团将与中科海钠合作共建年产10万吨电池级碳酸钠起步工程,后续逐步壮大产业规模;与市政府、中科海钠共同发展钠电池正极材料,并逐步向产业链下游延伸,形成钠电池产业集群。

   有机硅新材料产业链:加快推进20万吨有机硅扩建项目建设,目前设备采购全部完成、工程施工全面发力,项目预计2023年8月份投产,投产后有机硅总产能达到年产40万吨,规模实力进入行业第一梯队;拓展下游领域,积极储备发泡胶、光伏胶、有机硅皮革等行业前沿技术,优化有机硅脱模剂、消泡剂、灌封胶等产品性能,1.39万吨/年高端硅油等下游项目建设快速推进。

   精细化工产业链:成立三友精细化工公司,积极争取土地、税收等优惠政策,完成土地摘牌、指标转让等前期工作,全面进军氯下游高端产业。

   盈利预测和投资评级:由于纯碱、粘胶短纤、有机硅等产品价格波动等因素影响,我们调整盈利预测,预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为8.13、10.14、14.18亿元,EPS为0.39、0.49、0.69元/股,对应PE为16.50、13.24、9.46倍。公司"三链一群"产业布局打开成长空间,看好公司长期成长性,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济波动风险;产能投放不及预期;产品价格波动风险;原材料价格波动的风险;未来需求下滑;新项目进度不及预期。