三友化工(600409):主营产品景气下行影响Q4业绩,"三链一群"布局稳步推进中长期成长可期

公司公告:公司发布2022年年报,2022年公司实现营业收入236.80亿元(YoY+2.15％),归母净利润9.89亿元(YoY-40.83％),扣非归母净利润9.56亿元(YoY-41.21％);其中Q4实现营业收入55.66亿元(YoY-5.94％,QoQ-5.00％),归母净利润0.38亿元(YoY-74.20％,QoQ-82.60％),扣非归母净利润0.24亿元(YoY-81.52％,QoQ-88.00％)。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.46元(含税),预计共计派发现金红利3.01亿元。

   主营产品价格普遍下行,拖累22Q4业绩大幅下滑。2022年公司业绩大幅下滑的主要原因是受疫情冲击、需求收缩、原材料价格高企等因素影响造成产销市场波动,公司主导产品纯碱、烧碱售价虽同比上涨,但PVC及有机硅产品价格同比下跌,同时主要原燃材料原盐、原煤、浆粕等采购价格同比涨幅明显。单季度来看,22Q4纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC、有机硅环体分别实现销量86.86、18.07、12.92、10.65、1.44万吨,同比分别+22.11％、+21.93％、+38.63％、+111.73％、+39.81％,环比分别+2.74％、+26.36％、-1.07％、+5.34％、+2.86％。公司主营产品价格均出现不同程度的下降,22Q4纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC、有机硅环体平均售价分别为2391、12490、3323、5547、15385元/吨,同比分别-14.24％、-1.87％、-1.71％、-42.46％、-51.60％,环比分别-5.47％、-9.09％、+7.77％、-7.05％、-10.83％。成本端维持高位,22Q4原盐、原煤、石灰石、浆粕、电石、硅块和甲醇采购均价分别为237、872、93、7252、3620、19117、2396元/吨,环比分别-22.77％、+9.56％、+9.80％、+12.15％、-3.15％、+12.11％、+1.47％。22Q4公司销售毛利率16.93％(YoY-0.96pct,QoQ-3.54pct),销售净利率2.14％(YoY-1.46pct,QoQ-3.11pct)。

   "三链一群"产业布局稳步推进,中长期成长可期。公司计划总投资约570亿元构建"三链一群"产业布局,努力将公司打造成为河北省沿海经济带盐化工、化工新材料领域的领军企业。1)深化"两碱一化"循环经济产业链:电子化学品公司注册成立,为公司依托多种原料资源优势推动现有产业迈向高端化做好准备;电池级碳酸钠样品获得下游客户认可,1.5万吨/年电池级碳酸钠中试线项目主体基本完工,计划于2023年上半年开车试运行;2)发展有机硅新材料产业链:加快推进20万吨有机硅扩建项目建设,目前设备采购全部完成、工程施工全面发力,预计2023年8月底投产;拓展下游领域,积极储备发泡胶、光伏胶、有机硅皮革等行业前沿技术,优化有机硅脱模剂、消泡剂、灌封胶等产品性能,1.39万吨/年高端硅油等下游项目建设快速推进;3)积极构建精细化工产业链:成立三友精细化工公司,积极争取土地、税收等优惠政策,完成土地摘牌、指标转让等前期工作,全面进军氯下游高端产业。

   投资分析意见:考虑到主营产品PVC、粘胶短纤及有机硅价格景气持续偏弱,PVC、粘胶短纤、有机硅2023年价格假设分别下调14.6％、5.0％、11.3％,2024年分别下调15.3％、3.6％、7.3％,下调公司2023-2024年归母净利润分别为6.7、10.0亿元(前值为14.9、18.3亿元),新增2025年盈利预测,预计2025年归母净利润为12.3亿元,当前市值对应PE分别为19、13、11倍,可比公司远兴能源、中泰化学、新安股份、阳煤化工2023年平均PE为14倍(Wind一致预期),给予公司2023年PE估值14倍,对应当前市值上行空间约8％,维持"增持"评级。

   风险提示:原材料价格大幅波动;产品价格下行风险;在建项目投产不及预期。