三友化工(600409):全年业绩符合预期,静待粘胶需求复苏-点评报告

公司发布2022年年度报告,实现营收236.80亿元,同比增加2.15％;实现归母净利润9.89亿元,同比减少40.83％;实现扣非归母净利润9.56亿元,同比减少41.21％。Q4单季度实现营收55.66亿元,同比减少5.94％,环比减少5.00％;实现归母净利润0.38亿元,同比减少74.20％,环比减少82.60％;实现扣非归母净利润0.24亿元,同比减少95.65％,环比减少88.00％。公司业绩符合预期。投资要点

   受粘胶板块拖累,公司22年增收不增利公司22年实现营收236.80亿元,同比小幅增长2.15％,主要是由于产品涨价,22年全年公司纯碱/粘胶短纤/烧碱均价分别为2430/12,931/3251元/吨,分别同比上涨25.44％/3.65％/60.97％,销量分别为334.55/66.36/50.44万吨,分别同比+1.19％/-0.72％/7.27％。主要原料价格同比大幅上涨,原盐/煤/石灰石/浆粕采购均价分别上涨49.37％/20.88％/8.93％/12.92％,公司毛利率有所下滑,22年毛利率19.31％同比减少2.81PCT。其中纯碱和粘胶短纤是影响公司盈利的主要产品,2022年纯碱/粘胶短纤毛利率分别为34.86％、0.30％,同比分别增加3.39PCT、下降11.67PCT,22年公司粘胶短纤子公司兴达化纤亏损5.70亿元,拖累公司当期业绩。单季度看公司22Q4实现收入55.66亿元,环比减少5.00％;实现归母净利润0.38亿元,环比减少82.60％,主要受纯碱及粘胶短纤产品价格下跌及原材料原煤、浆粕价格上涨所致。此外公司Q4研发费用1.63亿元,环比增加1亿,导致Q4业绩低于预期。公司销售、管理费用保持平稳,财务、研发费用分别增长30％、49％。22年公司存货周转率和应收账款周转率均有所改善,经营现金流净额24.06亿元,同比大幅增长52.29％。

   粘胶行业无新增产能,静待需求复苏据公司统计,2022年纯碱、粘胶、氯碱和有机硅的行业产能利用率分别为91％、73％、80％和84％,纯碱和有机硅预计23年下半年新增产能逐步释放,粘胶短纤行业无新增产能,我们预计随着国内纺服需求逐步恢复,粘胶盈利有望逐步修复。公司为国内粘胶龙头企业,当前粘胶产能78万吨,若粘胶单吨上涨100元,公司年化利润将增加0.78亿元。

   "三链一群"产业规划,打开未来成长空间根据公司此前公告,公司将依托自身优势,计划投资570亿元构建"三链一群"产业布局("三链一群",即"两碱一化"循环经济产业链、有机硅新材料产业链、精细化工产业链、新能源新材料"双新"战略产业集群)。其中规划55万吨烧碱及下游深加工,30万吨莱赛尔纤维,40万吨有机硅,4GW光伏发电、15万吨/天海水淡化等项目。当前公司20万吨有机硅扩建项目预计23年8月投产,届时公司将成为国内领先的有机硅新材料产业基地。我们认为,随着公司规划项目陆续投产,产业链将得到进一步延伸,公司有望打开未来成长空间。

   盈利预测与估值纺服需求弱复苏,粘胶价格低于预期,下调23-24年业绩。预计2023-2025年公司营收分别为235.39/246.87/257.58亿元,同比-0.60％/+4.88％/+4.34％;净利润分别为13.01/21.10/22.53亿元,同比+31.58％/62.21％/6.76％,对应EPS分别为0.63、1.02、1.09,维持"买入"评级。

   风险提示

   原料及产品价格大幅波动;产品需求不及预期;安全环保政策风险等。