一拖股份(601038):拖拉机龙头业绩快速成长,紧抓技术升级和市场机遇

事件:公司发布2022年年度报告。

   抢抓技术升级和市场机遇,提质增效成果显著。2022年,公司实现营业总收入125.64亿元,同比增幅34.61％;归属于上市公司股东净利润6.81亿元,同比增幅55.42％。公司抓住农业规模化作业需求增长、"国四"切换带来的市场需求前移以及行业技术升级的机会,通过优化产品结构、丰富产品组合、持续强化渠道建设等一系列举措,提升大中型拖拉机市场综合竞争力,全年大中拖销售创历史新高,实现销售8.84万台,同比增长27.58％,市场份额和行业位势持续巩固和提升。公司应收账款周转率17.07次,同比提升4.98次,存货周转率6.8次,同比提升2.14次。盈利能力方面,公司全年销售毛利率为15.72％,较上年同期下降0.53pct,其中主要原因为原材料价格高位波动及能源价格大幅增长;销售净利率为5.15％,较上年同期上升0.44pct。

   费用率方面,全年销售费用率为1.78％,较上年同期下降0.43pct;管理费用率为3.17％,较上年同期下降0.78pct;财务费用率为-0.34％,较上年同期下降0.9pct。公司作为央企控股上市公司,将坚定落实国企改革三年行动各项重点任务,持续实施"瘦身健体"、资源整合,提升企业资源配置及运营效率,并且强化业绩考核目标的刚性约束作用,通过工资与效益联动、正向激励等方式激发各层级能动性、释放经营发展活力。

   加快现代农业发展,大中型拖拉机销量稳增。分产品来看,公司农业机械实现营收116.48亿元,同比+37.64％,毛利率为14.05％,较上年同期减少0.23pct;动力机械实现营业收入25.75亿元,同比+13.08％,毛利率为12.51％,较上年同期减少0.13pct;分部间抵消为17.68亿元。公司积极克服俄乌冲突等不利因素影响,通过增强策划能力、差异化营销,优化产品结构、提升产品适应性、强化渠道建设等举措,实现海外市场销量的持续增长,全年大中拖产品出口数量同比增长37.80％;全年国外收入达到7.17亿元,同比+81.68％。行业方面,受益于国家持续重视三农工作,稳定粮食生产、国内粮食价格保持高位波动以及2022年底实施非道路柴油机"国四"排放等因素影响,国内拖拉机市场出现较大增长,据中国农机工业协会数据显示,全年行业骨干企业大中型拖拉机销量37.50万台,同比增长17.2％。在"强化农业科技和物质装备支撑,加快构建现代农业生产体系"的背景下,龙头企业的市占率有望进一步增长。

   投资建议:考虑到农机市场的政策支持、国企改革的影响以及中大马力拖机市场的增长,公司作为龙头企业,预计未来公司的收入及毛利率有望持续提升,维持"买入"评级,预计2023-2025年归母净利润分别为8.28亿元、10.76亿元、13.96亿元,EPS分别为0.74元、0.96元、1.24元,对应PE为15倍、11倍、9倍。

   风险提示:农业、农机补贴等支持政策不及预期、行业竞争加剧风险、改革效果不及预期、突发公共卫生事件冲击、材料及部件成本大幅增加的风险、统计误差、预测参数、假设等不及预期等等风险。