中航电子(600372):毛利率显著提升,重组工作稳步推进-年报点评

事件:公司2022年实现营收111.86亿元(+13.69％),归母净利润8.72亿元(+9.17％);单季度看,2022年Q4公司营收32.86亿元(+13.21％),归母净利润1.77亿元(-20.88％)。

   防务领域引领增长,毛利率有所改善,费用结构不断优化。公司22年航空及非航空防务产品营收规模均稳步增长,航空产品营收98.43亿元(+13.80％),非航空防务产品营收5.42亿元(+20.50％),非航空民品营收5.78亿元(-10.68％)。公司各项业务毛利率均有所改善,整体毛利率达31.54％(+2.45pct)。净利率同比略降0.25pct到8.06％,主要由于:①公司加大研发力度,研发费用率大幅上升导致期间费用率+2.01pct至21.87％;②计提信用减值损失较上年增加1.54亿元。

   换股吸并工作稳步推进,打造机载产业上市旗舰平台。2023年3月16日,公司公告换股吸并中航机电的方案已收到证监会批复,3月17日中航机电终止上市并摘牌。此次重组完成后,中航电子将整合吸收合并双方资源,优化航空工业机载板块的产业布局,发挥规模效应,实现优势互补,有效提升公司核心竞争力,打造具有国际竞争力的航空机载产业。

   产业高景气,公司作为航电系统龙头有望迎来快速发展。公司以航电系统为主业,产品谱系全面,应用领域广泛,拥有较为完整的航空电子产业链,是航电系统龙头。航电系统装机量大:1)军用:装备升级换代提速,预计未来十年航电新装和改装市场空间近3000亿元。2)民用:未来20年我国民用航电市场有望超万亿。单机价值量提升:一代平台多代航电,现代飞机单机航电价值量持续提升。公司作为国内航电龙头,技术积累深厚,竞争优势突出,军民业务协同下有望迎来快速发展。

   在航空机载板块资源整合的大背景下,公司作为航电平台托管了5家实力强、体量大的研究所,系统内部的资源整合潜力大。

   根据22年年报下调营收增速并上调研发费用率,预计23～24年归母净利润为9.95、11.79亿元(上次为11.86、14.47亿元),新增25年预测13.62亿元,参考可比公司23年40倍PE,给予目标价20.80元,维持增持评级。

   风险提示军工订单和收入确认进度不及预期;科研院所改制进度等不及预期